西部证券-大华股份-002236-首次覆盖：保持高质量经营，赋能企业数字化转型实现估值业绩双升-210909

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核心结论以视频为核心的全球领先智慧物联解决方案提供商和运营服务商。

公司突破传统安防监控范畴，打造智慧物联产品及方案(86%)和创新业务(9%)，赋能政府(16%)、企业(27%)、消费者(15%)和海外(42%)市场。

公司营收、归母净利润2020年分别为264.66、39.03亿元，2008-20年CAGR分别为+36.51%、+35.25%。

公司2020年实现经营性现金流净额44.01亿元，经营质量大幅改善。

公司2020年研发支出29.98亿元，并进行第四次技术人员的加速投入，有望快速扩大经营范围，提升营收规模。

疫情加速城市、企业数字化转型，公司龙头地位稳固。

以视频为核心的智慧物联市场空间扩大至万亿级别。

2020年公司企业端业务收入67.57亿元(占境内营收42%)首次超过政府端(36%)成为业绩驱动主力。

面向碎片化市场，公司将业务下沉到县乡镇、与中国移动战略合作、拟投入38.79亿元研发核心技术，实现AI”巨灵”开放平台、统一软件构架提高敏态复用、完善云服务平台、提升硬件水平。

解决方案占比有望在境内外持续提升，带动公司毛利率。

缺芯致供应链重塑，龙头竞争力进一步加强。

创新业务逐渐成熟，成为长期发展驱动力。

2020年公司创新业务整体实现营收17.61亿元，同比+44.64%。

展望未来，机器视觉/视频会议/乐橙有望继续发展壮大、消防/存储/汽电/安检等其他创新领域茁壮成长持续向好，创新业务有望成为公司长期发展驱动力。

投资建议：我们预测公司2021-23年营收为318.56/384.00/466.49亿元，归母净利润为45.21/56.15/69.84亿元。

公司解决方案加速推进，创新业务快速增长，全球竞争力进一步增强，我们保守给予公司2022年18倍PE，对应目标价33.66元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：中美贸易摩擦加剧、安防AI推进/创新业务孵化不及预期。