华创证券-食品饮料行业周报：经济看内需，内需看消费-190519

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        百威亚太招股书概览：1）行业概览：中国为全球最大啤酒消费市场，GlobalData数据显示，2018  年中国啤酒市场消费量  488  亿升，占全球消费量约  25%，人均消费量约为  35  升，低于美国、巴西、墨西哥的  71  升、60  升、74  升，增长空间巨大。未来行业增长驱动力为人口增长、城市化推进、经济发展及可支配收入提高。按销量计，中国啤酒行业  CR5  为  70.4%，其中百威在高端及超高端市场占比  46.6%。目前亚太及中国啤酒行业升级趋势明显，行业整体消费额增长快于销量增长，高端及超高端市场增长快于行业增长。2）公司概况：百威亚太为亚太地区最大啤酒集团，生产、进口、推广、分销及出售超过  50  个啤酒品牌。收入：2018  年百威亚太收入  84.59  亿美元，自然增长  6.1%；量：2018  年公司销量  1042.66  万千升，同增  2.2%；价：2018  年公司吨价  811  美元/千升，其中亚太区东部以发达国家为主，啤酒市场为高成熟度市场，吨价  1494美元/千升，处于较高水平，亚太区西部吨价为  627  美元/千升；盈利能力：公司  18  年毛利率  55.2%，高于国内同行，销售费用率为  18.80%，净利率为  16.64%，领先国内同行；产能：2018  年公司共有  62  家酿酒厂，合计产能  1721  万千升，产量  1043  万千升。
        4  月阿里线上数据分析：1）白酒：4  月白酒线上销售额  1.9  亿元，同增  18.6%，其中茅台、五粮液、洋河、老窖销售额分别-13.4%、+32.9%、+40.5%、+36.6%；2）乳制品：液奶行业销售额  4.93  亿元，同增  36.2%，维持较快增速。其中伊利销售额  1.15  亿元，同增  53.0%，蒙牛销售额  9945.75  万元，同增  42.4%；3）调味品：日常调味品子行业销售额  1.31  亿元，同比增长  19.2%，其中海天销售额为  1384.71  万元，同增  21.3%，厨邦销售额为  217.43  万元，同增  16.6%，千禾销售额为  651.59  万元，同增  59.8%；4）保健品：保健品子行业销售额  14.03亿元，同降  0.5%，海外保健品销售额  6.31  亿元，同降  4.3%，或与新电商法实施对跨境代购带来短期影响有关。汤臣倍健销售额为  1.05  亿元，位居第一，同比增长  10.1%；5）休闲食品：休闲食品线上销售额  40.21  亿元，同增  12.3%，CR3  为  21.0%，同比提升  3.2pcts。
        重点公司股东会反馈：1）泸州老窖：继上周五粮液股东会之后，老窖股东会亦反馈积极。1）业绩目标稳健发展：泸州市制定酒业千亿计划，公司目前动销库存良性，年报指引  15%-25%收入增长，全年收入规划  20%以上增长；2）价格策略紧跟五粮液：高端酒在茅五价格拉升，特别是年初以来普五价格快速上行之后，国窖价格体系也在顺势上行，价格策略预计会积极跟进。3）产品规划：国窖  2020  年  1.5  万吨规划目标不变，2025  年  2.5  万吨产能规划，特曲继续保持  40%以上增长。2）安井食品：措施多样应对成本压力，三剑合璧发力餐饮渠道。1）C  端家用火锅料：丸之尊系列聚焦高端，有望推出虾滑和小包装真空系列米面制品：聚焦发面类产品，持续推出创新产品；菜肴制品：以开放式  B  端产品为主，19  年天妇罗鱼虾预计放量增长。2）面对猪肉成本提升，公司可通过提价降促、产品结构调整有效应对，增值税率下降带来  B  端渠道利润增厚。3）公司新品推广能力出色，新品及次新品贡献收入增量的  40-50%；冻品先生采用轻资产  OEM  模式稳步发展，有效规避导入期产品试错风险；渠道方面，协助经销商从坐商到行商到终端商和平台商转变，打造区域订货平台。
        投资建议：白酒方面，继续把握板块从周期成长转向稳健成长思维，名酒龙头经营更趋稳健，年初以来板块开门红预期良好，进一步印证龙头业绩稳健性，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等，此外低估值品种关注洋河股份、口子窖等。大众品方面，必选消费需求稳健，龙头份额提升，持续推荐伊利股份、中炬高新、恒顺醋业等；继续深挖基础消费品牌化机遇，积极把握成为细分行业成长冠军品种，推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；啤酒行业格局改善趋于积极，战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。
        风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。