国盛证券-汽车行业周报：终端价格探底，行业拐点将至-190520

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        本周行业复盘。本周汽车板块涨幅为-4.48%，排名  21/28，年初至今涨幅+14.05%，  排名  20/28。  年  初  至  今  涨  幅  排  名  前  三  的  个  股  为  亚  星  客  车（+114%），江铃汽车（+99.06%），中通客车（+91.01%）；跌幅前三的个股为恒立实业（-27.3%），ST  猛狮（-29.1%），ST  斯太（-29.5%）。当前时点我们认为行业短期或面临政策等因素扰动，但终端实际需求逐渐企稳，边际逐步改善。从投资逻辑来看，我们认为投资顺序为：1）销量预期好转带来整车厂估值修复（一季度已经反映）；2）终端反转预期兑现使得整车厂  EPS  修复以及零部件企业的估值修复；3）行业资产负债表修复带来的零部件企业  EPS  修复。
        本周终端售价降  0.23%，折扣率提升  0.25  PCT。本周终端整体折扣率为9.24%，环比提升  0.25  PCT，终端价格为  15.63  万元，环比下降  0.23%。分车型看，轿车/SUV/MPV  的终端折扣率分别为  10.88%/7.85%/3.32%，环比+0.27/+0.20/+0.09PCT，  终  端  价  格  14.51/16.98/16.96  万  元  ，  环  比-0.26%/-0.21%/-0.13%。分品牌看，自主/合  资/豪车的折扣率分别为7.41%/10.52%/7.89%，环比-0.43/+0.48/+0.04  PCT，  终  端  价  格  分  别  为9.59/14.67/35.41  万元，环比-0.19%/-0.26%/-0.21%。
        4  月乘用车零售销量同比-16.9%。乘联会发布  4  月销售数据，其中零售销量同比下滑  16.9%（前值为-11.7%），批发销量同比下滑  17.4%（前值为-9.2%）。中国汽车流通协会发布的  4  月份汽车经销商综合库存系数为  2.0，同比上升  20.5%，环比上升  11%，库存水平位于警戒线以上。
        投资建议。我们认为行业销量同比下滑幅度扩大或是受到多地国六提前实施，渠道集中清理国五库存影响。根据我们统计目前已经有  13  个省（市）地区宣布将国六实施时间提前，其中北京提前到  2020  年  1  月，其余省市包括上海、天津、山东、河北、河南在内的多个汽车销售大省（市）提前到今年  7  月  1  日。主机厂将会在国六正式实施前集中清理国五库存，因此对批售数据有较大影响，同时国五车型保值率下滑也部分影响终端销量。
        三周期拐点临近：我们认为国五出清将在  6  月加速执行，同时叠加国六加库存的过程，6  月销量有望回暖。中期：考虑到国五和国六将在  7  月切换，不排除在  6  月出台刺激政策的可能性，下半年由于低基数原因，车市将迎来中期拐点。长期：未来到  2025  年，我们认为出口作用将开始凸显，助推行业复苏。整车目前处于底部，预计将迎来新的一轮行业复苏，年初的估值修复将过渡到  EPS  修复，推荐江铃汽车，建议关注吉利汽车、上汽集团；终端销量好转预期下，将扭转对产业链盈利能力的预期，建议关注质地优秀前期滞涨的零部件细分行业龙头的保隆科技、宁波高发、新泉股份、万里扬等。
        风险提示：汽车销量低于预期；中美贸易波动或对整车价格盈利带来影响。