国信证券-亿联网络-300628-从竞争格局看公司消费价值凸显-190520

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        亿联网络是一家企业通信终端解决方案提供商，正处在从  SIP话机业务向  VCS视频会议系统业务转型的阶段。公司质地优良，财务表现亮眼，60%以上的毛利率，40%以上的净利率，40%的分红比例。我们认为，音频&视频会议产品具备  B  端消费属性，需求不断升级，且在云化趋势市场下沉打开。公司产品具备较强竞争力，股价已反应中美贸易战的悲观预期，长期投资价值彰显。
        SIP  业务：稳增长基石，成熟市场中的细分优质赛道
        SIP  桌面终端业务是公司的主要收入来源，是一个全球渗透率仍较低、受各国政策限制或驱动、穿越通信周期的  to  B  端细分领域。行业增长四大逻辑：1、固话  IP  化是大势所趋，目前各国电信法令纷纷松绑，加速网络  IP  化进程；2、SIP  话机/IP  话机渗透率不断提升；3、托管模式兴起，渠道下沉，中小企业需求受激发，市场空间进一步打开；4、以亿联网络为代表的国产厂商异军突起，提供高性价比产品，进一步降低使用成本，带来增量市场。
        复盘国际  UC  巨头发展历程，重申亿联成长逻辑
        公司是  SIP  话机细分赛道的专注型选手。行业需求持续增长，从海外巨头  SIP相关业务的营收增长得以验证。公司精准定位中小型市场，产品具备高性价比优势，打开中小企业增量市场，成长性高于行业，对巨头存在挤出效应。
        VCS  业务：高增长引擎，云视讯时代大有可为
        VCS  视频会议系统业务是一个高端市场趋于成熟，中低端市场需求快速打开的千亿级市场。全球视频会议系统市场规模预计  2021  年达到  646  亿美元，复合增速  8.3%。国内市场复合增速近  20%，预计  2021  年有望超过  160  亿元。
        全球市场寡头格局已成，巨头纷纷布局云平台。国内云视频通信处于起步阶段，老牌硬件视频会议系统提供商优势减弱，市场格局面临洗牌。公司积极布局“云+端”，在终端音视频技术上存在壁垒，或迎来发展机遇。
        看好公司的云通信布局，维持“买入”评级
        公司成功切入视频会议市场，募得资金后加强在云端和软硬件终端的研发部署，增长势头迅猛。预计公司  2019-2021  年净利润为  11.08/14.08/17.88  亿元，当前股价对应  PE  分别为  24/19/15  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：汇率波动风险；中美贸易战关税风险；市场拓展不及预期