国联证券-食品饮料行业2018年报及2019年一季报点评：白酒持续高增，大众食品龙头优势明显-190516

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        投资要点：  
        子板块普遍向好，营收增速提升。食品饮料板块2018年实现营业收入5953.85亿元，同比增长13.48%；实现归母净利润1012.19亿元，同比增长26.21%。板块整体全年收入增速在A股所有行业排名处于中上游水平，利润增速位列所有行业前列。白酒行业业绩持续向好带动饮饮料制造行业收入、利润分别同比增长17.45%和30.15%。食品加工公司受益于龙头份额提升以及产品结构优化，2018年收入、利润分别同比增长9.73%和15.04%。
        白酒：消费能力提升下名酒复苏加速。2018年白酒板块实现收入2108.14亿元，同比增长25.7%，其中2018Q4实现营业收入544.88亿元，同比增长27.8%，弥补了2018Q3的增速下滑，全年保持稳定增速。2019Q1延续了18年收入增速：全国性次高端白酒（26.3%）＞高端白酒（24.1%）＞区域次高端白酒（22.1%）＞区域三四线白酒（1.6%）的趋势。在消费能力提升的背景下高端白酒率先复苏，次高端白酒市场扩容且增速较快，从年报中可以看出，高端白酒和次高端白酒均呈现量价齐升的现象，而部分酒企业的中低端产品则呈现下滑趋势。
        调味品：需求增长稳健，经营效率持续改善。调味发酵品板块2018年行业收入289.94亿元，同比增长13%，实现归母净利润54.17亿元，同比增长23.95%。2019Q1行业实现收入89.01亿元，同比增长13.48%，实现归母净利润18.62亿元，同比增长16.68%。
        乳制品：原料成本承压，中小乳企竞争趋缓。板块共实现营业收入1243.21亿元，同比增长11.79%；实现归母净利68.35亿元，同比增长7.57%。成本端产品结构升级对冲原奶价格上涨，整体毛利率上涨0.17%至36.09%；费用端受龙头伊利18年积极投放广告的影响，销售费用上涨至24.85%，而剔除龙头企业，中小乳企为应对上游涨价销售费用下降明显。
        食品综合：细分龙头竞争格局向好。食综板块共实现596.28亿元，同比增长17.32%；实现归母净利58.92亿元，同比增长16.41%；2019Q1板块实现营收162.71亿元，同比增长10.58%；归母净利为17.73亿元，同比增长15.66%。食品综合多为各个细分板块的行业龙头，由于各细分子行业的特殊性所导致各个公司收入端跟利润端表现分化。
        投资建议：1）调味品：生产效率的提升对冲原材料价格上涨，重点推荐中炬高新（600872.SH）；2）乳制品：产品结构持续优化+渠道扩张，推荐伊利股份（600887.SH）。
        风险提示：食品安全问题、增速不及预期、宏观经济低迷。