一德期货-国债期货投资策略周报：又到移仓换月时，跨期价差怎么走-190520

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        核心观点摘要
        上周国债期货维持震荡走强的行情。周初在避险情绪的作用下，股债开盘双双跳空，离岸人民币快速走贬突破  6.9，国债期货收涨。周二央行超额续作  MLF，但隔夜资金利率上行，期债小幅下跌。周三  4  月经济数据公布,整体不及预期，但期债只是小幅收涨。周四  R001  止升回落，国开新债王发行，但现券市场交投一般，期货窄幅震荡。周五  CNH一度逼近  6.95，R001  小幅回落，期债小幅走强。上周主力移仓加快，截止上周五  TS1906、TF1906  和  T1906  周内累计分别收于  100.07（+0.04）、99.27（+0.15）和  97.44（+0.30）。周内  TS1906  合约持仓量减少  88  手，成交量减少  334  手；周内  TF1906  合约持仓量减少5583  手，成交量减少  2385  手；T1906  合约持仓量减少  11736  手，成交量减少  33003  手。
        资金面，上周央行继续暂停公开公开市场操作，超额续作到期  MLF，周内到期  500  亿逆回购，净回笼  60  亿流动性，资金面整体宽松，但隔夜回购利率先涨后跌。截止周五收盘  R001  加权平均利率收于  2.19%（+31BP），R007  加权平均利率收于  2.56%（+19BP）。DR001  加权平均利率收于  2.15%（+63BP），DR007  加权平均利率收于  2.54%（+6BP）。
        现券市场，上周发行国债、地方债、政金债分别  1294  亿、645  亿、899  亿。受利率债净供给环比减少，一级市场招标需求较好。二级市场国债国开收益率整体下行，国债长端表现好于短端，国开短端表现好于长端。一年期国债和国开债收益率分别-1BP  和-8BP至  2.68%和  2.80%。十年期国债和国开债收益率-4BP  和-6BP，收于  3.27%和  3.68%，五年期国债和国开周内-2BP  和-2BP  至  3.13%和  3.58%。国债  10Y-1Y  走缩  4BP  至  59BP，10Y-5Y  走缩  2BP  至  13BP；国开  10Y-1Y  走扩  1BP  至  88BP，10Y-5Y  走缩  4BP  至  9BP。
        基本面，上周末  4  月数据集中公布。其中生产、消费、制造业投资显著回落，但此前公布的  4  月制造业  PMI  早有预期，数据公布后市场反应较为平淡。4  月生产较弱的部分原因在于节前复工的基数影响，从前  4  月累计值来看，实际生产情况较去年四季度有所好转。但从制造业和消费数据看，需求端增长压力仍存。
        消息面，上周五央行发布一季度货币政策执行报告，以下几点值得注意：一是指出当前经济增长运行存在对地产和基建依赖度较高的问题，内生增长动能有待提高，并表示对外部经济环境的关注；二是提到非洲猪瘟疫情和国际油价对物价的不确定性影响；三是强调结构性去杠杆以防范化解金融风险，并重提“管好货币供给总闸门，不稿大水漫灌”。点评：从全文来看，央行特别强调结构化去杠杆和货币政策的关系，在外部经济条件恶化和内部需求压力仍存的情况下，后期货币政策不会出现趋势性收紧或者放松，但仍然会针对结构性增长问题进行逆周期调节功能。
        从上周债市表现看，市场的焦点来自于外部贸易环境不确定性和汇率对短期资金利率的下行制约。目前看，央行上周离岸市场已经通过发行央票进行干预，汇率破  7  概率不大。那么在汇率问题解决后，资金利率或有所放松。另外，从一季度货币政策执行报告看，二季度经济增长压力仍存，并且政策刺激力度难超一季度的情况下，经济预期将再次回落，利率债走势仍然偏强。但利空可能来自于通胀的上行压力和  5  月-6  月利率债供给压力。预计十年期国债将维持  3.2%-3.6%区间。
        套利方面，上周主力移仓加快，五年期和十年期国债期货  1909  合约持仓均超过  1906合约，移仓过程中伴随着  06-09  价差的扩大。距离  06  合约交割月还有两周，06  合约基差将逐渐回归，1906  期现反套目前移仓动力不足，因此在空头主导移仓情况下，06-09价差预期将继续扩大。套利上多  06  空  09  继续持有。