国海证券-久之洋-300516-动态点评：产品聚焦高端应用，增长可期注入有望-190520

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        红外为基多种光电融合，高端应用领域优势突出。公司是以红外、激光等光电技术为核心的高新技术企业，是我国光电领域的核心供应商。在红外、激光的高端应用领域，公司实力突出，一方面，公司长期参与红外探测、红外警戒等高端系统级产品的配套，紧跟前沿需求的同时，在高端领域占据较大份额；另一方面，公司参与的舰载等应用领域环境复杂，图像的后期处理水平成为光电系统应用的重要影响因素，公司在图像校正、红外滤波、图像增强以及小目标跟踪等方面积累了丰富的技术经验，掌握着复杂环境下应用的核心技术。
        背靠华中光电所，业务协同资产注入。在国防信息化建设不断加强的背景下，红外等光电技术在探测、跟踪、告警以及火控等方面应用不多增多，行业发展前景广阔。公司控股股东华中光电所隶属于中船重工集团，是海军舰船光电专业的牵头单位。一方面，华中光电所拥有侦察监视、警戒探测、跟踪火控、光电对抗、光电通信、光电导航等覆盖全面的光学专业布局，技术实力浓厚，公司在获得技术支撑的同时，有望成为研究所新技术、新应用的产业化平台；另一方面，华中光电所年产值达到25  亿、利润达4  亿，优质资产多、盈利能力强，在军工资产证券化不断深化的背景下，公司作为研究所唯一上市平台，有望获得资产注入，实现跨越式发展。
        军改影响消除装备采购提速，产业迎拐点公司迎增长。随着军改影响的消除以及进入五年规划后期，军品采购不断加速，红外等光电产品需求迎来高速增长，公司一季度实现收入1.06  亿元，同比增长22.75%。盈利能力方面，公司通过加强与供应商合作，优化采购成本，毛利率有望有所回升；此外，公司收购的天文导航业务发展态势良好，2019  年承诺净利润达到2200  万。在需求增长、成本管控以及天文导航并表的综合影响下，公司2019  年业绩有望大幅增长。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司聚焦于红外等光电技术的高端应用领域，充分受益国防信息化建设；公司控股股东为中船重工集团下属华中光电所，获得技术支撑和业务协同的同时，公司还有望承接优质资产注入；最后，随着军品采购的大幅增长和天文导航业务的并表，公司2019  年业绩有望实现大幅增长。此外，国企改革、军工资产证券化、两船合并以及建国70  周年等热点事件有望对军工行情形成催化，在基本面向好的背景下，看好公司后续市场表现，预计2019-2021  年归母净利润分别为0.90  亿元、1.19  亿元以及1.49亿元，对应EPS  分别为0.75、0.99  元及1.24  元，对应当前股价PE分别为44  倍、33  倍及26  倍，维持买入评级。
        风险提示：1）产品需求及业务发展不及预期；2）产品价格继续下滑的风险；3）资产注入的不确定性；4）收购资产业绩低于预期；5）系统性风险。