富途证券-英伟达-NVDA.US-财报点评：重返2017还是梦回2018？-190520

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        核心观点
        财报概述  
        英伟达  Q1  营收  22.20  亿美元，同比下降  31%，环比增长  1%；GAAP  净利润为  3.94  亿美元，同比下降  68%，环比下降  31%。
        从数据上来看，由于此前指引下调严重，整体符合市场预期。但相较于去年深陷谷底的  Q4，本季度有向上回升的势头。库存的好转是这份财报为数不多的亮点。之前英伟达管理层也表示矿难后的库存清理工作预计在上半年完成，但从绝对值上来看，仍任重道远。
        数据中心业务并没有带来超预期表现  
        本季度数据中心业务表现平平，营收  6.34  亿美元同比下滑  10%，环比下滑  7%，营收占比也较上一季度有所下滑。原因与  Intel  类似，在宏观经济不景气的情况下，大客户选择谨慎支出。
        不过数据中心推理端的营收环比、同比都取得大幅增长。目前推理端占数据中心总营收的  10%以上。此外，RTX  服务器与边缘计算服务器也都有积极部署。鉴于  Intel  Q2  数据中心营收给出了环比增长  18%的指引，英伟达数据中心业务的回暖可期。
        汽车业务增速仍不及友商
        本季度汽车业务营收  1.66  亿美元，同比增长  14%，环比增长  2%。相较于友商  Intel  Mobileye  同比增长  38%的成绩逊色不少。利好消息是英伟达的  DRIVE  AGX  套件有望随着与丰田合作，进一步提高出货量的同时，也会在一定程度上加快了  L2+的普及进程。
        游戏业务  Q2  有望超预期  
        英伟达的支柱业务游戏部门触底反弹。营收  10.5  亿美元，虽同比下降39%，但较上一季度有所收窄，且环比上升  11%。Q1  推出了  GTX16系列,本质上相当于阉割光线追踪后的  RTX  系列，得到了市场的一定认可。随着  AMD  对光追的「妥协」，进一步证明了光追+DLSS  确实是未来显卡发展趋势。同时鉴于  AMD  7nm  Navi  显卡最早会在  Q3  出货，Intel  9  代  CPU  搭配  RTX/GTX16  系列笔电的出货量有望带动游戏业务  Q2  超预期。
        投资建议：  
        对比英伟达过往两年数据，目前处于估值低位。但鉴于中美贸易战影响，短期持谨慎态度，给予  EV/EBITDA  22.69x，对应目标价格  149.71美元。首次覆盖，给予中性评级。
        风险提示：  
        中美贸易战影响；数据中心业务复苏缓慢；RTX  表现低于预期。