光大证券-海底捞-6862.HK-投资价值分析报告：一路向前的餐饮巨头-190520

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        ◆火锅行业：市场规模大且格局分散，龙头扩张空间可观：
        根据国家统计局数据，截止2018年中国餐饮行业市场规模已经突破4万亿；其中火锅作为最受欢迎规模最大的品类，市场规模已超  4,300  亿。当下火锅行业格局仍较分散，Top5  的公司  2017  年市占率之和仅为  5.5%，头部公司在原料采购、冷链运输、租金议价等方面的优势随着规模扩大不断累积，优质企业在未来有较大的市场份额提升空间。
        ◆海底捞：五大亮点解决行业“三高一低”痛点，铸就自身护城河：
        餐饮行业的进入门槛较低，但要克服行业“三高一低”（高房租、高人力成本、高食材成本、低毛利）的痛点成长为大型连锁餐饮集团，难度却很大。海底捞成功解决了这些问题，建立了自己的竞争壁垒：扁平化结构下运营管理能力高效；通过设立专业化公司，推进了产业链的标准化；将员工利益和企业绑定，提供给消费者高品质的服务，使品牌拥有强议价能力。
        ◆空间测算：海底捞有  2717  家的开店空间
        海底捞当前正处于高速拓店阶段，未来仍有巨大的开店空间。我们以海底捞最早发家且经营情况较好的郑州（截止  2019  年  4  月开店  25  家）作为范本进行内地门店空间测算，范围涉及地级市及以上城市，测算出海底捞的开店空间为  2717  家。
        ◆展望未来：提前布局，未来可期
        海底捞的强大之处在于始终做到了提前布局，自身完善的系统将会支撑海底捞逐步发展成为一个餐饮平台企业，孵化出更多新品、更多业态。通过收购冒菜品牌优鼎优，海底捞正在尝试布局进入快餐领域。相较正餐，快餐每平米可以创造更多收入，和火锅相似，同样为非常好的餐饮细分领域。
        ◆盈利预测、估值与评级：
        海底捞是全球最大（按营收规模）的火锅和中式餐饮品牌，当前正处于门店快速扩张阶段。我们预测  2019-2021  年分别净增加  270/235/235  家门店，未  来  三  年  收  入  分别为  298.83/432.60/557.49  亿  元  ，  净  利  分  别  为28.16/40.07/51.50  亿元。我们认为对于现阶段高增长的海底捞而言，使用相对估值法较为合理，我们采用  PEG  法进行估值，按照  1.5  倍  PEG/2019年  53  倍  PE  计算，公司目标价为  34.3  港元，首次覆盖给予“买入”评级。
        ◆风险提示：1）开店速度不及预期；2）行业竞争高于预期。