东兴证券-中航光电-002179-事件点评：华为金牌供应商，未来或充分受益于国产替代加速-190520

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        事件：
        5  月  16  日，美国商务部工业与安全局(BIS)将华为列入所谓“实体清单”。进入名单后，未来没有美国政府的许可，所有美国企业或将不能再给华为供货。我们认为，作为华为公司的“全球金牌供应商”，公司未来或充分受益于国产替代进程，而华为在高速背板产品方面每年采购额或超过  10  亿元。
        主要观点：
        1.  连接器在通信设备中价值量占比约  3-5%，通信行业上游核心电子元器件缺失
        连接器作为通信设备中不可缺少的重要配件之一，在通信设备中价值量占比较大。通信终端设备主要包括交换机、路由器、调制调解器(Modem)、用户接入终端设备等。根据《中国连接器制造行业市场需求预测与投资战略规划研究报告》，连接器在通信设备中的价值占比约  3～5%，在一些大型通信设备中价值占比超过  10%。从全球范围看，通信设备制造业经过近二十年的历程，目前仍属于高速发展期，通信设备市场规模持续放大。与此同时，我国通信行业上游核心电子元器件的缺失问题不容忽视目前我国在通信基带芯片、射频器件、光芯片等领域均已经取得突破，逐渐开始实现国产替代，但目前来看，CPU、FPGA、AD/DA、射频芯片等高端电子元器件在全球市场都几乎无可替代。此前的中兴事件事件突显了国内关键芯片及上游零部件自主可控的重要性。
        2.  公司为华为的“金牌供应商”，公司或将充分受益于国产替代进程加速
        2018  年  11  月  7  日，中航光电荣获“华为全球金牌供应商”。作为华为线缆与连接器物料领域供应商，中航光电是国内唯一获此荣誉的厂家。我们认为，华为被列入所谓“实体清单”后，或将加快国产替代和自主可控进程，而中航光电未来或将充分受益。公司通讯业务  2014  年达到高峰，随后业务保持平稳增长状态，2018  年通讯领域仍处于  4G  向  5G  的过渡前期，5G  方面，公司的通讯连接器主要应用于无线分布基站和数据中心设备，客户主要为中兴、华为等我国通讯基站的核心供应商。同时公司也是国内首家拥有  56Gbps  高速连接器的高速互联解决方案的供应商，并获得国家扶持基金  4620  万元，随着项目的落成，公司有望实现生产  56Gbps  高速连接器  1000  万套的能力。
        3.  公司高速背板连接器目前已进展到第五代，高速背板连接器未来需求或大幅攀升
        2018  年，公司发布了其研制取得突破性进展的第五代高速背板连接器。高速背板是一个典型电子系统中各模块间进行物理连接的部分，复杂系统依赖于背板上的连线、走线和连接器来处理大量的高速数据流。三网融合、4G  通信加快建设，促使背板连接器、板对板连接器和  I/O  连接器产品走向高速的发展道路。
        根据中航光电副总经理李森接受采访时透露，第五代高速背板连接器实现传输速率高达  25Gbps，可以说打破了由  FCI  等国际巨头把持的高速连接器市场，主要应用在大型数据中心、交换机、路由器、基站等领域。此外，除了高速率外，高密度、低成本、高可靠性也是最重要的特性。公司高速背板连接器最早应用于民用高端通讯领域，后来根据军工市场需求进行完善推广，2014  年下半年中航光电技术产业基。地建成投用，生产自动化水平逐步提升，产品加工过程一致性高，产能将逐步放量。
        此外，从  4G  到  5G  到  6G，高速背板产品需求正得到企业数据中心、云计算等应用的刺激而大幅攀升，仅华为一家通信设备厂商的用量每年就高达几亿只，中国区市场采购额约为  12~15  亿人民币，占据全球近半壁江山，背板连接器行业需求在未来几年仍将保持高速增长。
        4.  一季报业绩超预期，全年高增长无忧
        2019  年第一季度公司营收超市场预期，主要原因为，去年一季度基数较低，今年通讯、新能源汽车和军工业务的收入确认好于去年，同时去年  12  月由于若干子行业完成全年目标后压缩的合同在今年一季度集中释放，带来收入增量。
        一季度利润增速与收入增速匹配且超市场预期，主要原因为，第一，发行可转债费用并非如市场此前预期之高，财务费用只增加不到  700  万，主要原因或为发行可转债募集的资金用作协议存款  ，所获取的利息收入抵消一部分可转债发行按照贷款基准利率计提的财务费用，实际利率或为  2%左右。第二，研发费用控制较好，同比增长  23.50%，增速低于营业收入和营业成本增速，第三，管理费用控制较好，同比增长  13.48%，我们判断主要原因或为去年一季度研发人员工资和奖金大幅发放所带来的管理费用增长，今年同比出现边际改善。展望全年，我们预计公司营收增速有望保持在  20%以上，而由于产品结构的变化，净利润增速或快于营收增速。
        结论：
        中航光电是我们团队重点覆盖标的，站在当前时点，我们认为公司  2019  年业绩有望超市场预期，同时军品迎来高景气周期，通讯方面将充分受益于国产替代加速，建议积极参与。我们预测公司  2019  年~2021  年  EPS分别为  1.19  元、1.55  元、1.84  元，对应  5  月  17  日收盘价  PE  分别为  27X、21X、18X。
        风险提示
        武器装备交付进度低于预期，增值税影响高于预期，军品定价改革影响高于预期。