国海证券-万盛股份-603010-动态点评：公司阻燃剂业务企稳增长，特种胺一期项目达产，业绩有望稳步提升-190520

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        投资要点：
        公司是国内磷系阻燃剂龙头企业，受益行业格局重塑及价格回升。阻燃剂作为重要的功能性助剂，能够增加高分子材料耐燃性，主要添加在塑料、橡胶、纤维等高分子材料，广泛应用于航天、汽车、电子、建筑以及家具等领域。磷系阻燃剂是国内三大系列阻燃剂之一，具有低烟、无毒、低卤、无卤等优点。公司专业从事有机磷系阻燃剂的研发、生产和销售，主要产品包括聚氨酯阻燃剂（聚氨酯软泡阻燃剂和聚氨酯硬泡阻燃剂）、工程塑料阻燃剂等两大类  20  多个主要品种，产品远销欧美、日韩等  20  多个国家和地区，公司分别在美国、香港、欧洲设立全资子公司，客户包括拜耳、陶氏化学、科思创、巴斯夫、SABIC、金发科技等国内外知名企业。公司现有磷系阻燃剂产能约12  万吨，2018  年公司阻燃剂业务销售收入达  13.84  亿元，同比增长39.17%，占总营业收入的比例为  79.86%。受近两年苏北化工园区整治、响水天嘉宜  3.21  事件以及原材料上涨影响，国内阻燃剂行业供应端呈收缩趋势，产品价格总体上行，2018  年公司阻燃剂平均售价  16192  元/吨，同比增长  21.30%，预计  2019  年均价有望继续增长。
        全资孙公司大伟助剂特种脂肪胺项目投产，预计全年业绩将有较大增长。由于张家港东沙化工园区关停，全资孙公司大伟助剂自  2017年底停产搬迁后，于江苏泰兴精细化工园区新建  10  万吨/年特种胺项目（包括二甲基癸酰胺、正辛胺、N,N-二甲基环己胺等），其中一期4  万吨/年目前已达产。特种胺中正辛胺主要用于染料、颜料、表面活性剂、医药合成中间体等，二甲基癸酰胺主要用作聚氨酯催化剂、润滑剂和溶剂等。2018  年大伟助剂因厂区搬迁等因素影响，经营业绩低于预期且无法完成约定的业绩承诺，公司计提商誉减值准备8500  万元，同时收回大伟助剂原股东业绩补偿款等  6761  万元，预计随着大伟助剂生产经营步入正轨，业绩提升后，不再会进行大额商誉减值。
        公司控股子公司昇显微电子  AMOLED  驱动芯片点屏成功，远期存在量产可能。目前昇显微电子处于投入期，尚未实现营业收入，昇显微电子  AMOLED  驱动芯片项目已完成第一颗芯片的样片制作，并于近日点屏成功，且该项目尚需进行客户验证等工作，虽然正式量产时间尚存在不确定性，但随着各方面工作持续推进以及时机成熟，远期仍有望实现规模化生产。
        盈利预测和投资评级：近年来化工园区整治导致阻燃剂行业格局重塑，公司已成为国内磷系阻燃剂行业龙头，且大伟助剂一期建成达产，有望带来业绩提升，我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为2.53/3.32/3.97  亿元，EPS  分别为  1.00/1.31/1.57  元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：原材料和产品价格大幅波动风险、产能投放不达预期风险、汇率大幅波动风险。