上海证券-恩捷股份-002812-6.17亿美元大单深度绑定LG化学，湿法隔膜龙头起航-190520

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        公司动态事项  
        公司5月19日晚间发布公告称公司控股子公司上海恩捷与LG化学就采购锂电池隔离膜产品事宜签署了《购销合同》。合同生效日为2019年4月4日，合同总金额不超过6.17亿美元，合同期限为5年。
        事项点评  
        深度绑定巨头LG化学，跻身全球高端供应链
        公司湿法隔膜产品的国内主要客户CATL、比亚迪、国轩、孚能及力神及其他20家以上的国内锂电池企业，对公司湿法隔膜产品保持旺盛的需求。公司海外市场目前已切入松下、三星、LG化学三家锂电池巨头，上述三家客户已占海外锂电池市场80%以上。其中，LG化学主要为大众、现代、通用、沃尔沃、雷诺等国际整车品牌提供动力电池，其2020年动力电池产能目标高达90GWh，扩产进程不断提速。公司此次与LG化学签订5年6.17亿美元大单，主要以隔膜成品为主，且外销价格高于国内，将进一步提升公司的盈利水平。我们按照海外隔膜价格预计此合同合计供货量约8亿平米。
        湿法隔膜出货领跑，产能扩张巩固龙头地位
        2018  年，公司湿法隔膜出货量  4.68  亿平方米，同比增长  60%，在全球隔膜市场占  14%的市场份额，在中国湿法隔膜市场占  45%的市场份额，市场份额为全球第一。截至  2018  年底，公司湿法隔膜产能13  亿平方米，其中上海恩捷有  6  条共  3  亿平方米产能的基膜生产线、21  条共  2.4  亿平方米产能的涂布膜生产线；珠海恩捷有  12  条共  10  亿平方米产能的基膜生产线、40  条共  8  亿平方米产能的涂布膜生产线，产能规模位居全球第一。
        公司计划在2019年底完成20条生产线的建设并投产，其中珠海恩捷二期投建4条基膜生产线；控股子公司江西通瑞投建8条基膜生产线项目，已有2条产线正式投产；同时，公司实施建设无锡恩捷一期项目，预计投资22亿元，投建8条生产线，已于2018年10月开工建设。公司累计在建湿法隔膜产能约为15亿平方米，有望在2020年实现28亿平方米的产能规模，进一步巩固公司锂电隔膜龙头地位。
        盈利预测与估值  
        我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为33.82、41.93和52.31亿元，增速分别为37.61%、23.99%和24.75%；归属于母公司股东净利润分别为8.35、10.29和12.96亿元，增速分别为61.13%、23.18%和25.96%；全面摊薄每股EPS分别为1.76、2.17和2.74元，对应PE为28.40、23.05和18.30倍。公司产能高速扩张，巩固锂电湿法隔膜龙头地位，跻身LG等全球高端供应链有望在补贴退坡的大环境下支撑公司的盈利能力，我们维持公司“增持”评级。
        风险提示  
        新能源汽车需求不及预期，公司产能投放不达预期，隔膜产品价格下跌幅度超预期等。