浙商证券-恩捷股份-002812-公告点评：与LG签订五年供货合同，海外占比持续提升-190520

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        报告导读
        公司公告与  LG  签订湿法隔膜《购销合同》，总额  6.17  亿美元，合同期限  5  年（2019.4.4-2024.4.3）。
        投资要点
        LG  大单落地，海外供货一大突破
        公司近日与  LG  签订湿法隔膜《购销合同》，总额  6.17  亿美元，按照  6.7  的汇率折算（4  月  4  日汇率）合同金额为  41.34  亿人民币，对应  10  亿平以上动力湿法隔膜供应量，合同履约期限  5  年，将对公司  2019-2024  年业绩产生积极影响。2018  年公司对  LG  化学及其子公司同类产品的营业收入共计  1.53  亿元，占公司同类业务的比例为  11.50%，且所供产品中多为消费类的隔膜。此次合同的签订是公司在海外动力电池隔膜供应的一大突破，预示着公司的产品品质已达到国际先进水平，与东丽一同成为  LG  动力湿法隔膜的主要供应商。未来公司将与  LG  展开涂覆膜的合作，进一步提升单位产品的价值量。
        客户结构优质，海外占比持续提升对冲国内降价压力
        公司客户均为大型电池厂。国内几大客户包括：宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神，5  家公司占国内锂电池市场份额超过  80%。海外大客户有：松下、三星、LG  Chem，占据海外锂电池市场  80%以上份额。公司去年海外供货量较少，今年海外供货占比将大幅提升，出货量占比预计将达到  20-25%，切入全球供货体系，有望对冲国内客户补贴滑坡后的降价压力，将获得更高的销售价格与更好的销售回款。
        龙头地位稳固，大量产能静待释放
        公司  2018  年隔膜出货量  4.68  亿平米，国内市场占比  45%，全球占比  14%。
        2018  年  1-4  月出货量为  2.77  亿平米，同比增长  198.3%。公司还有大量产能静待释放：截至  2018  年底公司共有产能  13  亿平（上海  3  亿+珠海  10  亿）。2019在建产能  15  亿平（珠海二期  4  条产线+江西通瑞投建  8  条生产线其中  2  条产线已投产+无锡恩捷  8  条产线  8  月试生产）。2020  年公司产能将达到  28  亿平米。  此外公司还计划在海外建厂，龙头地位稳固。
        盈利预测及估值
        我们预计公司  2019-2021  年公司营收为  31.04/39.12/48.95  亿元，同比增长26.30%/26.02%/25.14%；归母净利润为  8.18/10.49/12.26  亿元，同比增长57.78%/28.20%/16.89%；EPS  为  1.73/2.21/2.59  元/股，对应  PE  分别为31.90/24.88/21.29  倍，给予“增持”评级。
        风险提示  隔膜价格下降超预期，新能源车需求不及预期