国泰君安-银行行业：11月M2同比增速差于预期，2022年流动性环境预计将相对平稳-211209

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11月M2同比增速差于预期。

2021年11月8.5%的M2同比增速差于预期，环比下降0.2个百分点。

M1的同比增速环比上升0.2个百分点至3.0%。

M2与M1的剪刀差环比缩窄0.4个百分点至5.5%。

总的来说，我们认为M2同比增速环比下降反映了中国人民银行的货币政策仍稳健。

2021年余下时间，为了支持经济增长，与年初至今相比，我们预计中国的流动性环境将维持相对平稳。

整体上，我们预计2021年M2同比增速将与名义国内生产总值增速基本匹配。

新增人民币贷款差于预期。

2021年11月22.2%的新增社会融资同比上升主要是由于新增外币贷款、新增委托贷款、新增未贴现银行承兑汇票、新增企业债券融资、新增股票融资及新增地方政府专项债券同比上升。

人民币贷款仍是政府支持实体经济融资的主要渠道。

11月新增人民币贷款差于预期。

新增人民币贷款同比减少11.2%、环比增加53.7%。

中长期人民币贷款同比减少15.5%、环比增加44.1%，其中，个人中长期人民币贷款同比增加15.3%、环比增加37.9%；非金融企业中长期人民币贷款同比减少42.0%、环比增加56.0%。

我们认为中长期人民币贷款同比下降部分显示经济复苏动能有所减弱。

2021年11月，新增对实体经济的人民币贷款占新增社会融资的比重达49.8%。

我们对流动性的观点：2021年11月，中国人民银行开展了7亿元人民币的常备借贷便利及10,000亿元人民币的中期借贷便利。

2021年12月6日，中国人民银行宣布于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），预计将释放长期资金约1.2万亿元人民币。

2021年11月CPI为2.3%。

在2021年第三季度的《中国货币政策执行报告》中，央行强调货币政策主要方向：1）稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性；2）保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定；3）密切跟踪研判物价走势，稳定社会预期，保持物价水平总体稳定；4）发挥好结构性货币政策工具作用，引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持；5）健全市场化利率形成和传导机制，继续释放贷款市场报价利率改革效能，优化存款利率监管，推动小微企业综合融资成本稳中有降；6）统筹做好重大金融风险防范化解工作，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

全球范围内，尽管新冠疫苗在逐步推广，但新冠病毒变异给新冠疫情增加了不确定性。

由于美国通胀持续，市场对美联储加息预期增强。

受新冠疫情、供应链摩擦加剧相叠加等因素影响，全球经济及中国经济存在下行压力。

为了稳定经济增长、降低新冠疫情的负面影响、控制经济风险、支持中小微企业和民营企业融资，我们预计2022年中国人民银行的货币政策仍将稳健且灵活精准、合理适度，并且中国的流动性环境将相对平稳。

行业观点：2021年第四季度，我们预计中国银行业的盈利增速将相对较好且中国银行业的资产质量将相对平稳，我们维持银行业“跑赢大市”投资评级。

我们的首选股为招商银行(03968HK)，我们对公司的投资评级以及目标价分别为“买入”与81.56港元。