中泰证券-中泰固收基金一季报分析专题报告：货基Q1缘何企稳，债基业绩搭上“股市顺风车”-190520

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        投资要点
        基金一季报分析专题：货基  Q1  缘何企稳，债基业绩搭上“股市顺风车”
        本篇报告从规模及申购、资产配置、收益率、负偏离度、杠杆、资产平均期限等多方面对货基和债基进行基金一季报的重点分析。
        货基规模在  Q1  企稳，但仍无新发产品。散户仍是货基申购及赎回的最活跃投资者，但货基  Q1  规模企稳更多是来自机构投资者的贡献。虽然股市在  Q1  表现强势，但或许是部分机构对于流动性工具的需求增加，因此将货基作为一种流动性管理工具进行配置，帮助货基规模在  Q1  企稳。
        债基在  Q1  延续了增长趋势。无论是存量规模还是  Q1  新增，中长期纯债仍是债基的大头，而混合型债基的增幅较前期也明显增加，或与转债持仓提升，受益于股市走牛而吸引力增加。从申购情况看，散户是推动债基在Q1  扩张的主力，而机构投资者则倾向于能配置权益类资产的债基产品。
        货基在  Q1  对国债和短融增持，对企业债、金融债和同业存单进行减持。同时，货基的买入返售资产占比有明显回升。货基  Q1  减持存单存在多种因素：首先，存单一季度的到期偿还量较大、净融资规模小；其次，短融的性价比提升，存单吸引力下降；同时，存单的吸引力下降也体现在其与DR007  的利差方面，中枢在  Q1  下移至  25bp。
        债基在一季度大幅增持金融债和企业债，同时增配短融和可转债，对存单和国债小幅减持。债基在  Q1  增持企业债的动力或主要是向信用利差要收益。另外，受股市回暖的影响，债基在  Q1  也增持了较大规模的转债。
        一季度货基的万份收益和  7  日年化收益率在低位企稳，或与流动性在一季度先松后紧有关。
        债基  Q1  业绩表现继续提升。股市参与度越高的债基产品（配置权益或转债），其净值增长率在一季度普遍有较好的表现。
        货基、债基一季度杠杆率均出现下滑，或与去年杠杆抬升过快导致空间有限，以及债市在  Q1  调整、机构配债热情消退的关系较大。
        货基的负偏离在一季度改善，与同业负债成本回落有关。
        货基资产剩余期限在  Q1  继续缩短，可能与货基减持长期限的存单有关。
        利率品一周回顾：长端利率下行，国债期限利差持续收窄
        上周央行在公开市场全口径净回笼  60  亿元，其中对  MLF  超额投放。资金面前松后紧，拆借回购利率回升，隔夜利率升幅普遍超过  30bp。存单发行利率多数下滑。存单发行量持平，偿还量回升，净融资额下滑。一级招标结果尚可，国债、国开债期限利差分别维持在  58bp  和  88bp。
        信用品一周回顾：一二级收益率下行，交易量再破近  1  年高点
        在流动性较为宽松，且信用风险可控的市场环境下，一二级收益率表现良好。一级发行利率全面下行，但净融资仍然为负。二级收益率、利差其收窄，且成交量突破  5000  亿，市场情绪高涨。
        固定收益市场展望：关注国内资金面情况及欧美央行官员的发言
        5  月  20  日当周，央行公开市场无到期。国内为数据真空期；美国将公布  4月成屋销售、耐用品订单等数据；欧元区将公布  5  月制造业  PMI  等数据。此外，欧美央行的高级官员在下周有一系列发言。
        5  月  20  日当周有  880  亿国债，502  亿地方债和  190  亿政金债发行。
        风险提示事件：货币政策超预期，基本面变化超预期，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差