太平洋证券-金属、非金属与采矿行业：四问四答，考察稀土产业链意义在哪儿？-190520

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        事件：  
        总书记  20  日赴江西考察调研，首先考察了位于赣州市的江西金力永磁科技股份有限公司，了解企业生产经营和赣州市稀土产业发展情况。受此消息影响，A  股稀土磁材板块全线涨停。
        点评：  
        1、考察稀土产业链意义在哪儿？  
        稀土金属产品包括下游磁材作为高端战略物资，在贸易战背景下获得上层关注具有多重意义，我们认为一方面代表上层对稀土反制作用的认可度在提升；二是摸底稀土下游在反制过程中是否能对冲出口需求，保障产业链平稳运行；三是高端稀土材料应用关系着我国制造业转型，在美国限制中国高端制造业发展的背景下，鼓励国内企业自力更生。
        2、稀土作为反制手段有效性如何？  
        围绕中美贸易战，稀土一直是无法忽视的焦点之一，一方面中国稀土储量占全球首位，同时更具战略意义的中重稀土竞争优势明显；但美国对于稀土产品的消费基本依赖于中国，2017  年美国进口稀土总量接近  80%源自中国。也正是因为这样，稀土一度在对中国加征进口关税的清单上，但很快又被美国移出清单。
        由于美国对我国稀土的依赖，市场对于中国采用稀土作为反制手段的呼声很高，但不少观点也认为海外稀土储量并不少，特别是美国储量丰富，中国限制稀土出口，美国完全可以通过自身开采弥补供给上的缺口。但我们认为限制稀土出口对美国反制的有效性仍然突出：
        一方面，稀土资源的供给，更多需要整个产业链配合；海外特别是美国的稀土产业链并不完备，存在重开采而轻提炼的情况。根据专注稀土产业的三键，自  2011  年以来，中国在稀土方面的专利申请数量超过全球其他国家的总额。2011  年至  2018  年中国稀土专利申请增加了  250%。以稀土分离冶炼能力来说，我国绝对是世界先进水平，分离纯度早就超过  99.9999%
        另一方面，不能否认的是，即便中国完全禁运，美国稀土产业也能依赖自身资源储量慢慢恢复，但在目前的时点看，恢复整个产业链并完全满足美国自身的需求，需要的时间并不短。作为美国限制向中国出口高端芯片的应对措施，稀土反制完全能为我国发展高端芯片制造业争取到一定时间。
        3、为何限制稀土进口而非出口？  
        当前稀土产业链有两个突出事件，一是云南腾冲海关限制缅甸矿进口。第二个是作为反制措施，稀土出现在对美加征  25%进口关税的清单里。总体而言，中国正在限制海外稀土原料进口。照理来说，中国作为反制措施，更应该做的是限制稀土原料出口而非进口，特别是对美国而言。
        我们认为，一方面限制稀土出口意义重大，影响广泛，需要多方评估（如本次考察可能也是评估之一）；另一方面，从逻辑上，我们认为可能存在这样一条路径，即使海外形成对中国稀土产业的依赖，可提升必要时稀土反制的效果。由于稀土冶炼分离产能主要在中国，美国自身难以应用，对于美国稀土矿等加征进口关税，将提高美国稀土开采企业经营成本。实际上，莱纳斯等海外大型稀土企业已经面临较大经营问题，在当前轻稀土价格回落下步履维艰。若美国相关开采企业经营进一步受到影响，海外稀土产业链将进一步受到冲击，从而可能提升全球稀土产业集中度。集中度提升下，中国稀土的反制效果才有最大保障。
        4、对中国稀土磁材产业影响？  
        短期看，稀土进口限制对行业影响较大。其中缅甸进口限制影响尤为显著，可能影响国内大概  30-50%的重稀土消费，这也也导致近期重稀土价格暴涨。而对美国稀土矿的进口关税预计影响不大，一方面我国从美国进口主要是国内已经过剩的轻稀土矿，而且总体上占比较小。2018  年中国从美国进口的稀土金属矿约  2.75  万吨，2019年1季度从美国进口稀土金属矿  5440.9  吨。而  2018  年我国从美国进口的稀土永磁材料  18.5  吨，仅占我国稀土进口总量的  0.7%。2019  年1季度也只进口了  2.7  吨。不过考虑到进口限制对海外稀土产业的冲击，长远看集中度的提升仍对产业构成利好。
        在贸易战下稀土的反制作用若直接获得高层认可乃至施行（其实总书记关注稀土资源由来已久），不排除持续出台稀土产业扶持政策，特别是严控黑稀土流通，并大力发展下游磁材等相关应用产业，降低稀土对国际市场的依赖，并为制造业转型提供支撑。因此后期产业政策对稀土及磁材板块的受益值得期待。
        风险提示：缅甸矿进口放宽、需求不及预期。