中泰证券-中国电影-600977-国字号电影龙头，兼具稳定性与弹性-190520

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        投资要点  
        国有电影全产业链公司，经营稳健，现金充沛
        公司背靠中影集团，资源丰富，政策支持力度大，产业链布局涵盖上游制作制片、中游发行、下游放映及相关设备器材研发、销售，一直以来经营稳健，现金充沛。
        四大业务板块联合，兼具稳定性与弹性
        1）发行业务：进口片发行高壁垒带来稳定收益。我国进口影片管理按照一家进口、两家发行的原则，由国家广电总局授权中影集团唯一承担境外影片的进口业务，中国电影和华夏电影负责发行。中国电影在进口片发行方面牌照壁垒明显，这也是公司较为稳定的收入来源，当前进口片引进数量呈逐年增加趋势，利于中影发行收入不断提升。
        2）制片制作业务：触底反弹，弹性十足。2018  年制片制作业务收入增速明显回暖，达到  7.23  亿，同比增速  17.8%，2019  年初公司主导出品、发行的科幻影片《流浪地球》开创了国内硬科幻大片先河，获得了  46.5  亿票房。后续储备包括《希望岛》、《上海堡垒》、《最好的我们》（完成拍摄），《百万雄师》、《美人鱼  2》（正在制作中）。
        3）影视服务业务：设备技术国内领先，收入稳定增长。中国巨幕是拥有自主知识产权的唯一国产高端巨幕，中影巴可的放映机全国市占率超过  50%，充分受益于国内银幕数增长与设备升级更新换代。
        4）放映业务：维持稳定运营。公司计划  2019  年新建影城  10~15  家，预计后续公司在影院投资方面不会大幅扩张，成本端压力会慢慢有所缓解，收入基本维持稳定。
        盈利预测及估值
        预计公司  2019~2021  年营业收入分别为  105.05  亿、114.86  亿、123.12亿，同比增长分别为  16.2%、9.3%、7.2%，归母净利润分别为  13.94亿、15.04  亿、16.44  亿，同比增长-6.78%、7.94%、9.28%，现价对应  PE  分别为  20x、18x、17x，可比公司  19  年平均估值为  24x。公司作为国内电影市场唯一全产业链布局的国企，手握  70  亿+现金，资金充裕，增长稳健，产业资源丰富，政策风险较低，适合长线资金布局，首次覆盖，给与“买入”评级。
        风险提示：1）政策风险；2）票房增速低于预期风险；3）制片业务增长低于预期风险。