国联证券-商业贸易行业2018年报&2019Q1点评：渠道下沉加速，拥抱C2M时代-190516

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        投资要点：
        社零稳定增长下，寻找行业增量
        2018年，我国居民收入与社会零售总额继续保持稳健增长。我国社零增速维持在8.1~10.1%的区间波动，全年增速达到9.0%，总额超过38万亿元。居民可支配收入亦保持了6.5%的稳定增长，达到28228.0元。由于主流消费群体的变迁以及消费者对不同品类需求的变化，在消费大盘稳定的情况下，不同产品品类、不同渠道又出现了增速的分化。从产品端来看，粮油食品类、化妆品类、家具类、石油制品类增速在社零增速以上，分别增长9.5%、9.6%、13.7%、10.1%、13.3%；汽车类出现负增长，全年降幅2.4%。从渠道端来看，2018年行业增量依然在线上销售和渠道下沉。具体影响则是由线上线下融合以及居民消费品质需求的提升。
        成长依旧是主旋律
        我们汇总了行业97家公司，并选择百货、超市以及连锁三个子行业进行分析。我们发现成长仍是2018年选择零售个股的主旋律。在线上线下高速拓店仍是跟踪成长的先验指标。2018年零售上市公司营收14122.9亿元，同比增长7.8%，净利润429.9亿元，同比增长4.1%。  全行业毛利率达到16.3%，较去年增长0.8pct。2018年三项费用率均有不同程度的提升，其中销售费用率提升0.4pct至8.2%、管理费用率提升0.1pct至3.2%，财务费用率提升0.1pct至1.0%，总体费用率提升0.6pct至12.4%。整体净利率较去年降低0.2pct至3.0%。
        投资策略
        从行业增量以及三种公司成长类型出发，我们认为拥有稳定增长的行业龙头将会是零售行业未来选择。零售业是人、货、场以及信息的集合。传统增长模式是拓店获得人、货、场的增长。从行业增量来看，这种模式在整体行业增长上已经放缓，但在细分赛道中仍有优秀企业通过差异化优势进行快速增长，如永辉超市以及美凯龙。而电商在改变传统人货场模式下，将线下信息孤岛进行整合。打破原有的经销分销模式，并向客户驱动的C2M型进行转变。由于相较于传统零售行业仍有增长空间、产品陈列突破物理限制以及更加了解客户信息。这使得线上零售一直保持增长态势。因此基于行业赛道以及公司内生增长，我们建议积极关注行业龙头苏宁易购（002024.SZ）、永辉超市（601933.SH）、美凯龙（601828.SH）等。
        风险提示
        线上线下融合不及预期，社零增速不及预期的风险。