国联证券-家用电器行业：增速虽放缓，盈利尤出色-190513

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        投资要点：
        2018年国内家电零售市场微增      行业成长依赖出口
        据中国家用电器协会发布的数据，2018年家电行业主营业务收入为1.49万亿，同比增长9.9%；利润1225.5亿元，同比增长2.5%。其中，国内家电市场零售规模达到8204亿元，同比增速大幅放缓到1%；出口市场则达到686.3亿美元，同比增长9.9%，占行业销售额的31%，很大程度上弥补了国内市场增速的滑坡。据产业在线统计，  2019    年1季度空调行业企业出货端出货4027万台，同比微增0.9%；冰箱出货1737万台，同比增长3.6%;洗衣机出货1609万台,同比下跌0.9%;彩电出货3383万台,同比增长8.2%；总体看行业延续了上年的增速逐步放缓的趋势。
        产品、渠道、品牌皆有进步
        2018年家电市场的产品进步主要体现为“大美舒智健”，即尺寸容量大、设计美感、体验舒适、智能化以及健康增益；渠道进步体现为线上与线下的无界限渠道融合，家电零售实现线上线下的全场景覆盖；品牌格局体现为寡头效应的日渐突出，利润端龙头企业几家独大明显。
        上市公司收入与利润增速显著放缓
        家电业上市公司按中信划分口径2018年取得营业总收入12319亿元，比上年同期增长12%，较2017年年报时的28%的增速有显著放缓,且今年1季度收入增速进一步下滑至5.3  %。但考虑到行业收入自2017年历史性的上万亿后一直稳定在万亿以上,历史基数变大后营收增速放缓也是正常现象.当然,背后的根本因素还是房地产增速变化,产品拥有率已高,经济发展与收入预期变化等更关键的因素。家电板块2018年归母净利润则合计达到678亿元，较上年减少116亿元，同比下降14%,主要原因是全行业投资净收益减少95亿元、黑电利润减少57亿元、照明业转而亏损55亿元等。2019年1季度利润增速转而为正，增长7.2%。总体看，预计今年投资收益会有所上升，黑电和照明不会更差，而白电及小家电能维持平稳，故推测今年行业净利润料可摆脱上年的下滑趋势，转为低速增长。
        盈利能力2018年下滑后今年企稳
        家电业全部上市公司2018年销售毛利率达24.26%，2019年1季度销售毛利率达24.8%，与往年数据比变化不大；但销售净利率指标变化较大，2018年整体净利率降幅较大，从7.2%降到5.52%，但2019年1季报重新恢复到6.83%，基本达到最近5年来总体7%左右的均衡水平。
        风险提示
        行业销售滑坡；盈利能力下降；出口遇阻。