东兴证券-艾迪精密-603638-事件点评：需求旺盛业绩靓丽，产能布局打开远期成长空间-190520

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        投资要点：
        事件：公司近期公告《2018  年度非公开发行  A  股股票预案(修订稿)》，并已对证监会行政许可项目审查一次反馈意见予以回复。
        国内液压破碎锤龙头，持续受益挖机存量增长及配锤率提升。根据我们测算，国内每年液压破碎锤需求在  15-20  万台，公司目前在国内破碎锤领域市场占有率预计超过  10%。2016  年以来公司业绩步入快车道（2016  年至2019  年  Q1  归母净利分别增长  53.09%、75.94%、61.20%、74.47%），一方面受益于挖掘机周期复苏，以及存量的持续增长。2016-2018  年国内挖掘机销量同比分别增长  24.80%、99.52%、44.99%，2018  年我国挖掘机市场10  年保有量达到  152.6  万台。另一方面，国内配锤率从  2006  年的  6%已经提升至目前的  20%左右，发达国家挖掘机配锤率基本在  35%以上。随着安全和环保要求的提升、基础设施建设持续推进，以及人力成本的持续提升，国内仍有较大发展空间。
        液压件业务具备长期成长空间。公司目前液压件布局主要包括液压泵、液压马达和多路控制阀等，2018  年公司液压件收入  3.51  亿元，同比增长43.79%。2018  年国内液压市场空间预计超过  600  亿元，国内每年进口高端液压件超过  100  亿元，未来替代空间巨大。我国液压件行业普通产品产能过剩和高端产品严重依赖进口并存，目前全球高端液压件被博世力士乐、川崎重工等少数几家企业把持。公司是为数不多突破高端液压件量产的企业，前期通过后装市场切入液压件领域，目前已经具备前装市场配套能力。
        非公开发行推进产能扩张，助力未来业绩增长。公司近期推进非公开发行项目，拟募集资金不超过  7  亿元，扣除发行费用后全部用于投入工程机械高端液压马达建设项目（拟投入资金  3  亿元）、液压破碎锤建设项目（拟投入资金  2  亿元）、高端液压主泵建设项目（拟投入资金  2  亿元），全部建设完毕后，公司将新增年产  8  万台液压马达、2  万台液压破碎锤、5  万台液压主泵的产能，预计每年将新增收入  16.77  亿元，新增净利润  2.44  亿元。我们认为，本次非公开发行若能顺利推进，将极大缓解公司的产能瓶颈问题，公司在破碎锤和液压件领域的市占率有望得到较大提升，为未来若干年业绩增长奠定坚实基础。  
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019  年-2021  年营业收入分别为14.51  亿元、17.87  亿元、24.09  亿元；归母净利润分别为  3.31  亿元、4.14亿元和  5.68  亿元；EPS  分别为  0.86  元、1.07  元和  1.47  元，对应  PE  分别为  22.79X、18.27X  和  13.30X，首次评级给予公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、挖掘机行业销量不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、下游需求大幅放缓。