华鑫证券-固收日报：税期扰动资金面，利率债波动震荡-190521

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        重点关注  
        美对华为禁令推迟  90  天。美国商务部发布了“在  90  天内不会强制执行禁令”的消息，但其最新一份文件称，推迟实施并不意味着特朗普基于国家安全发布的禁令被取消，而是为了让华为及其合作伙伴“有时间”来维护支持当前全面运营的网络和设备，包括软件更新和补丁，以遵守  2019  年  5  月  16  日或者在这之前签订的具有法律约束力的合同和协议。
        华为回应谷歌暂停与华为部分业务合作。华为表示“安卓作为智能手机操作系统，一直是开源的，华为作为重要的参与者，为安卓的发展和壮大做出了非常重要的贡献，华为有能力继续发展和使用安卓生态，产品和服务在中国市场不受影响。但有市场人士担心，如果华为不能使用谷歌地图等服务，将会影响海外市场的销售。
        美国安全部认定中国产无人机有窃取数据之嫌。美国国土安全部在当地时间周一（20  日）发布的一份报告中警告称，中国制造的无人机可能正在向中国制造商发送敏感飞行数据，政府可以访问这些数据。美国国土安全部网络安全和基础设施安全局发出的警告称，无人机“对组织的信息构成潜在风险”。报告没有指明具体的制造商，但美国和加拿大使用的无人机近  80%来自于大疆。
        长端利率下行放缓而非终结。一季度货币政策报告对于货币政策的表述发生了较为明显的变化，央行表示当前经济增速与潜在增长率接近，M2  增速与经济名义增速想匹配，即认为当前以货币政策对经济进行额外刺激的必要性有所减弱，并且开始关注通胀。但我们认为在总需求回落的压力之下，今年全年的宏观回落是确定性的，只是回落的速度与幅度中包含了政策的选择。随着宏观数据继续验证增长回落的压力，货币政策的“预调”和“微调”仍会出现，但只要经济不再出现失速下行的风险，货币政策也会不回到过去几个季度的不断边际转松的状态。因此我们认为，对长端利率的影响是下行放缓而非终结。我们维持  5  月份  10  年期国债收益率波动下限约在  3.2%，全年波动下限约在  3%的判断。  
        市场回顾  
        利率市场：  
        5  月  20  日，税期因素使得资金面收紧明显，货币政策的定力增加，周一利率债波动震荡，到期收益率多数小幅上行，多数上行  0BP-2BP。资金面收紧明显，隔夜资金上行  45BP  左右，7  天和  14  天利率也上行  20BP-30BP。国债期货整体偏强震荡，收盘微涨。
        一级发行方面，周一，农发行增发  3、5  年期金融债中标利率分别为  3.2826%、3.5516%，全场倍数分别为  4.17、4.61，需求不弱。
        现券方面，国债各主要期限多数上行，其中  1  年期品种下行  1.82BP，5  年期国债到期收益率下行  0.44BP，10  年期国债收益率上行  0.52BP。国开债各主要期限多数上行，其中  1  年期品种上行  0.3BP，5  年期国开债到期收益率上行  1.01BP，10  年期国开债收益率上行  0.45BP。
        资金方面，周一货币市场资金价格全面上行，其中，DR001  上涨  44.99BP，DR007上涨  22.3BP，DR014  上涨  14.7BP。R007  与  DR007  利差扩大  15.1BP。
        国债期货方面，周一，国债期货整体偏强震荡，收盘微涨。10  年期主力合约上涨  0.03%，5  年期、2  年期主力合约收平。
        信用市场：  
        一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行  26  只，金额  487.0  亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。
        二级市场，5  月  20  日，信用利差涨跌不一。对于中短融，5  年期中票信用利差均下行，对于城投债，3  年期和  5  年期信用利差下行。1  年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA  上行  0.48BP，AA+下行  0.52BP，AA  下行  0.52BP。3  年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA  上行  0.21BP，AA+下行  0.79BP，AA  下行  0.79BP。5年期中票信用利差均下行，其中，AAA  下行  2.61BP，AA+下行  1.61BP，AA  下行1.61BP。1  年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA  上行  1.36BP，AA+上行  1.36BP，AA  下行  0.64BP。3  年期城投债信用利差均下行，其中，AAA  下行  0.08BP，AA+下行  1.08BP，AA  下行  1.08BP。5  年期城投债信用利差均下行，各等级均下行  2.61BP。
        转债市场：  
        5  月  20  日，可转债指数下跌-0.57%，成交  392  亿元，较前一日有所下降。上涨  31  家，下跌  108  家。其中涨幅较大的有泰晶转债（4.68%）、广电转债（4.26%）、特发转债（3.89%），跌幅较大的有金农转债（-9.07%）、东音转债（-5.48%）、洲明转债（-3.85%）。
        负面信息  
        金洲慈航，涉及债项：17  金洲  01，因公司前期已实质性违约，且其偿债来源持续弱化，且债务压力加大，偿债能力明显恶化，大公决定将其主体评级调整至C，“17  金洲  01”信用等级调整为  C。
        风险提示：资金面收紧超预期。