国信证券-瑞声科技-2018.HK-增速触底，期待SLS和步进马达-190520

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        Q1  收入  37.5  亿元，降幅收窄，增速好于市场预期
        2019  年  Q1  收入  37.5  亿元，同比下降  19.1%，好于市场预期，增速较去年四季度有所回暖（2018Q4  同比下降  32.2%），2019Q1  毛利率  30.1%。
        期待声学业务逐步改善
        入门级  SLS  产品已顺利渗透至所有主流安卓旗舰机型，完成新一代  SLS  技术研发，收入  18.8  亿元;  毛利率  32.9%。2019Q2  开始入门级  SLS  将进一步渗透至安卓中端机型，持续提升市场占有率。将于  2019  年下半年推出升级版  SLS解决方案以应用在新发布的安卓旗舰机上，出货量大幅增加。
        光学业务增长  72%
        光学收入增长  72%至人民币  1.5  亿元，渗透至全部主流安卓智能手机客户，由于低出货量机型导致公司产能利用率、效率及良率偏低，以致光学板块毛利率整体表现较弱。第二季度安卓新发布机型陆续增多，预计出货量有望进一步提高，预计第二季度月平均出货量有望超过  3000  万。
        电磁传动及精密结构件有更多期待
        基于步进电机模组的弹出式摄像头有望成为全面屏主流方案，全年出货量有望突破  1  亿，横向振动线性马达已在高端旗舰机采用，2020  年开启高增长。
        股价已反应利空，上调至“买入”评级
        预计公司  2019~2021  年收入分别为  189.1  亿元/209.8  亿元/241.8  亿元，增速分别为  4.3%/10.9%/15.2%，2019~2021  净利润分别为  33.37  亿元/36.32  亿元/39.56亿元，增速分别为-12.1%/8.8%/8.9%；对应  2019~2021市盈率分别  13.7倍/12.6  倍/11.5  倍。公司在声学、步进马达、MEMS  领域实力不可忽视，公司依旧是手机零部件创新的引领者。目前股价已充分反应手机产业链和大客户收入增速放缓的利空，处于底部，我们给予公司  2019  年合理  PE  估值区间19.5~20  倍，对应股价  62~63  港元，上调至“买入”评级。
        风险提示
        智能手机创新进展缓慢，竞争对手低价抢市场