东兴证券-昭衍新药-603127-事件点评：收购美国Biomere公司，国际化发展迈出重要一步-190520

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        事件：
        公司  5  月  17  日晚发布公告，公司拟支付  2728  万美元收购  Biomere公司  100%股权，交易完成后，Biomere  公司将成为公司的全资子公司，交易拟采取现金收购方式，资金来源为公司自有资金。
        观点：
        1．Biomere：与公司业务协同性极高的美国临床前  CRO
        1）本次公司仅收购  Biomere  的  CRO  业务，Biomere  主营临床前  CRO业务和疫苗研发业务，根据协议交割前疫苗业务将被剥离。2）Biomere  临床前  CRO  与公司协同性极强，包括  GLP  和非  GLP  业务，其中  GLP  业务已通过  FDA  现场检查。3）Biomere  临床前  CRO  业务质地极佳，具有  20  余年运营经历，具有成熟的商业模式和管理架构，具有良好的客户基础（包括  Shire、Novartis、Abbott  等大型制药公司），具有  100  人左右的员工团队与  8268  平米左右的实验室与动物房，已发展为美国新英格兰地区  Top3  临床前  CRO  之一，也是该地区为数不多能够开展灵长类动物实验的  CRO  公司。4）Biomere  临床前  CRO  业务成熟，具备盈利能力，2018  年  CRO  业务实现收入  1.26  亿元，净利润  1098  万元。
        2、国际化发展迈出重要一步，国内外协同盈利能力进一步提升
        Biomere  将是公司设立以来所收购的第一家拥有完整业务的境外公司，我们认为，本次收购是公司加快国际化战略实施过程中迈出的重要一步：1）收购  Biomere  后，公司将在美国东部地区具有  GLP实验室，完善了美国的市场布局，进一步优化公司业务结构和客户群体结构，同时提升公司海外的品牌影响力。2）收购  Biomere  后，公司通过加大对  Biomere  的资本投入、技术培训与业务承接等方式，进一步拓展Biomere的业务范围与项目质量，快速提升Biomere的盈利能力。3）外延扩张是  CRO  快速发展的重要手段，本次收购Biomere  能够为后续海外并购积累宝贵经验，同时为打造专业的国际化管理团队奠定基础，为未来外延式发展提供人才储备。
        3、公司逻辑再梳理：内生高增长，外延可期的优质  CRO
        公司当前主营临床前评价高增长趋势不变，国内外业务外延拓展值得期待，公司成长天花板不断打开。1）公司深耕药物临床前评价多年，此前产能几乎达满，2019  年苏州1.1  万平米动物房与北京  750  平米动物房的逐步投产将带来巨大业绩弹性，充足在手订单将快速释放，临床前评价全年高增长趋势不变；公司日前披露在重庆、梧州等地建设新药评价中心项目将为长期发展提供保障。2）公司持续提高  CRO  领域整体竞争力，加速药物警戒、一期临床试验等新业务布局，培育新的利润增长点，将进一步提高公司成长天花板。3）本次收购美国公司  Biomere  的临床前  CRO  业务，将与公司业务产生协同效应，盈利能力得到提升，同时将进一步扩大“昭衍”品牌的海外影响力，为后续的国际化外延发展奠定坚实基础。
        结论：
        我们预计公司  2019  年至  2021  年归母净利润分别为  1.61  亿元、2.30  亿元、2.97  亿元；EPS  分别为  1.00  元、1.43  元和  1.84  元，对应  PE  分别为  46X、32X  和  25X。我们看好公司是国内安全性评价领域绝对龙头，在国内CRO行业高景气下，业绩高增长兼具爆发性与可持续性。2019年新增产能投产提供未来两年巨大业绩弹性，国内外业务外延拓展能够不断提高公司天花板，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        产能扩张不及预期；医药政策不利变动；业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。