国联证券-央行一季度货币政策执行报告点评：预调微调稳经济，结构政策将发力-190520

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        事件：  
        2019  年  5  月  17  日，央行发布  2019  年第一季度中国货币政策执行报告。
        投资要点：  
        经济展望：经济增长稳定，内生性需增强，物价存在不确定性  
        央行认为，第一季度宏观经济指标保持在合理区间，市场信心提升，新旧动能转换加快实施，经济运行总体平稳、好于预期。但地缘政治风险依然较大，外部经济环境总体趋紧。从国内经济形势看，部分传统支柱产业进入调整期，制造业投资和民间投资增长有所放缓，经济增长对房地产和基建投资依赖较高，经济内生增长动力有待进一步增强。未来一段时间物价水平受到供求两端影响，存在一些不确定性，对未来变化需持续监测。整体来看，央行对经济增长相对满意，接下来主要注重结构调整，培养内生增长动力，此外对物价方面有所担忧，这可能成为影响央行接下来货币政策决策的因素。
        政策思路：预调微调，结构性去杠杆  
        下一阶段主要政策思路，我们主要关注与去年四季度的变化。首先在货币政策方面，维持松紧适度的描述，但增加强调了要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调；在利率市场化方面，加强对金融机构非理性定价行为的监督管理，发挥好市场利率定价自律机制的引导作用，采取有效方式激励约束利率定价行为，保持银行负债端成本基本稳定；在防范金融风险方面，去年四季度提出稳定宏观杠杆率，今年一季度则提出结构性去杠杆。整体而言，在内外挑战之下，货币政策并非简单宽松，而更倾向于结合经济变化进行细致调节，达到支持实体和防范风险的平衡。在物价上涨和汇率波动的情况下，货币政策或许更需谨慎。
        报告专栏：稳经济增长、结构性优化、促金融改革和开放
        此外，央行货币政策执行报告的专栏也是值得关注的地方，很可能涉及下一阶段新政策思路，本次有六个专栏，分别提到了：1）货币增长（未来将引导广义货币  M2  与国内生产总值名义增速相匹配）；2）存款准备金率新框架（享受“两优”后，金融机构实际的存款准备金率水平要比基准档更低一些，体现出对普惠金融的鼓励）；3）利率“两轨合一轨”（重点是要进一步培育市场化贷款定价机制）；4）金融开放；5）经济潜在增速（我国潜在经济增速近十年来有所下行，当前经济实际增速与潜在增速相近，未来看，通过技术进步、体制机制改革等提高全要素生产率，有助于拓展经济潜在增速的空间）；6）结构性去杠杆问题（稳健的货币政策保持松紧适度，有助于把握好处置存量债务和控制新增债务间的平衡，坚持总体稳杠杆和结构性去杠杆的协调有序推进）。专栏一和专栏五主要是关注经济增长问题，专栏二和专栏六主要关注经济中的结构性优化问题，专栏三和专栏四主要关注金融领域的改革和开放问题。
        风险提示  
        宏观经济下行；政策调控超预期；外围环境波动等。