国联证券-通信行业：非经常损益拖累2018年业绩，未来期待新周期启动-190519

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        投资要点：
        4G周期尾声，中兴事件和商誉计提影响ROE
        营收稳定增长，2018年通信行业营业收入为7003.96亿元，同比增长4.65%。归母净利润大幅波动，2018年上市公司通信行业实现归母净利润85.62亿元，同比下滑52.99%。行业毛利率维持稳定，  2018年通信行业毛利率为25.49%，同比下滑0.37%。行业三费之和维持平稳，2018年通信行业三费之和为1203亿元，同比下降1.78%。行业ROE同比下滑，2018年通信行业ROE为1.42%，同比下滑1.66%。行业处在4G资本开支周期的尾声，同时受中兴事件和商誉减值计提的负面影响，目前仍处在周期底部。
        1Q2019仍在周期底部，期待5G新周期
        1Q2019营收和归母净利润开始出现匹配，扣非影响减弱。2019年一季度通信行业实现营收1655亿，同比下滑1.7%；行业实现归母净利润62亿元，和去年同期-10.6亿元。1Q2019行业费用增长平稳，行业三费合计为335亿元，同比增长13.76%。1Q2019行业毛利率回升，行业毛利率为26.15%，同比回升1.31个百分点。1Q2019行业ROE环比回升，行业ROE为1.01%，从2018年四季度的-0.56%回升到正值，同比去年同期提升1.03个百分点。
        弱周期的公司业绩表现好
        样本公司1Q2019营收同比有增长的公司有55家，占比55%。从1Q营收增长前十的公司的细分行业看，主要集中在物联网、云计算等和通信资本开支周期弱相关的子行业。从1Q2019归母净利润增长前十的公司看，物联网子行业表现占优。1Q2019样本公司ROE仍然维持在低位，1Q2019样本公司ROE为正的公司有74家，占比74%，其中，公司ROE超过5%的有9家，占比9%。
        投资策略
        目前仍处在4G周期的尾声，5G资本开支周期还没有正式启动，行业公司业绩仍然受到资本开支周期的影响，建议关注行业头部公司和弱周期的公司，我们建议关注设备厂商烽火通信（600498.SH）、光模块一体化厂商光迅科技（002281.SZ）。
        风险提示
        运营商招标不及预期；行业应用不及预期