财通证券-中简科技-300777-国内高端碳纤维企业，募投项目打开未来成长空间-190520

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        投资要点：  
        公司是国内领先的军用高端碳纤维制造商，ZT7  系列产品已规模化供应我国航空航天八大型号。公司拥有“原丝-碳化-织物”的碳纤维产业链，产品为碳纤维及其织物，军品为主。目前  ZT7  系列（高于  T700级）高性能碳纤维及碳纤维织物已被批量稳定应用于我国航空航天八大型号。此外，公司还具备  ZT8  系列（T800  级）、ZT9  系列（T1000/T1100级）和高模型  ZM40J（M40J  级）石墨纤维工程产业化能力。
        全球碳纤维市场主  要由日美垄断，国内市场呈结构性分化趋势。国际碳纤维市场为日美企业垄断，目前东丽收购卓尔泰克后已成为全球碳纤维霸主（两者  2017  年产能占全球近  30%）。受设备磨合性及工艺稳定性影响，我国碳纤维行业“有产能、无产量”现象严重，17  年产能同比增长  44%至  2.6  万吨，但实际产量仅  7000  吨左右。整体看，我国碳纤维产业尚处于初级阶段，技术较落后，大量产能集中在体育休闲等低端领域，航空航天等高端领域玩家较少。预计未来碳纤维行业将面临洗牌，拥有自主知识产权和持续创新能力的企业有望在未来竞争中占得先机。
        募投项目突破产能瓶颈，打开公司未来成长空间。公司  2018  年整体碳纤维产线产能利用率高达  136%，产销率近  105%，同时产品盈利能力随着固定成本摊薄以及工艺技术提升已达高位。随着本次募投的“1000  吨/年国产  T700  级碳纤维扩建项目”逐渐投产，公司产品在既可满足国防军工领域需求的同时又可拓展至民用高端碳纤维市场。该柔性化产线未来可根据不同客户需求生产不同规格和级别的碳纤维，其具备高强型  ZT7  系列（高于  T700  级）、ZT8  系列（T800  级）、ZT9  系列（T1000/T1100  级）碳纤维千吨级（12K）稳定化生产能力。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为1.56/1.90/2.32  亿，对应  EPS  分别为  0.39/0.47/0.58  元，我们给予19  年公司  36-40  倍  PE，对应股价合理区间为  14.1-15.6  元。  
        风险提示：募投项目进度不及预期；产能释放进度不及预期；军品新产品验证风险；安全生产风险