德邦证券-汽车行业一季度总结：二季度低迷恐延续，寄望下半年回暖-190520

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        投资要点：
        行业销量难止跌势，盈利堪忧。19  年  Q1  的汽车制造业营业收入  19064  亿元，同比增长-4.2%，成本下降-2.9%，全行业实现利润总额  1096  亿元，同比增长-25%。在供给侧改革、环保督查力度加大的背景下，上游原材料行业议价能力提高，企业盈利增长继续向原材料行业集中，中下游行业利润则被一定程度压缩。
        乘用车和商用车冰火两重天。乘用车方面，受行业整体景气度下行的影响，龙头上汽集团也难逃营收同比下降的命运，营收出现两位数的下降。发力新能源汽车的比亚迪一枝独秀，营收同比增长  22.5%，毛利率净利率均同比上升了近  2  个百分点。商用车方面，上市公司各企业均有不同程度的营收增长，其中中国重汽的营收增速远超行业水平，公司改革治理成效初显，重卡销量持续向好。受益新能源客车的宇通客车毛利率高于行业平均水平，毛利率与净利率均同比增长。
        现金流同比趋于稳定，费用控制较好。整车、汽车零部件、汽车服务板块销售费用占营业收入比重均有所下降，反应车企均降低了产销预期，成本较  18  年得到有效的控制。结合管理费用和研发投入占营业收入比重看，行业的不景气也让上市公司缩减了研发投入，进而缩减了管理费用。财务费用略有上升，龙头企业仍有举债扩大产能的迹象，如比亚迪继续加码新能源产业链。
        营运能力整体下降，商用车表现良好，零部件企业分化。乘用车企业的存货周转天数和应收账款周转天数同比均有所上升，发力新能源汽车的比亚迪和宇通客车应收账款周转天数同比有明显下降，回款速度提升。表现最优的是福田汽车，其存货周转天数和应收账款周转天数均明显缩短。零部件企业有所分化。大部分企业随着整体汽车行业景气度下行，应收账款周转天数增加，而福耀玻璃等龙头企业同比减少，显示了较强的议价能力。
        寒冬下显真龙，建议关注子板块龙头。从财务数据看，随着行业景气度下行，各行业龙头显著优于行业的表现，预计二季度低迷恐延续，寄望下半年回暖。建议关注整车龙头上汽集团（自主品牌发力），宇通客车（新能源客车持续发力），零部件企业龙头福耀玻璃（稳定的业绩表现）。
        风险提示。行业销量不及预期；上游原材料涨价；政策不及预期；中美贸易摩擦加剧。