英大证券-宏观经济评估与股票市场展望-190520

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????????报告观点：
????????1.??宏观风险：中国宏观虚拟利润指数低位，经济仍然弱。居民承接企业部门的杠杆转移，且宏观杠杆率继续上升。
????????2.??价量视角：食品类物价上升，PPI??基本稳定。全球??PMI??扩张快速放缓，回落接近临界。
????????3.??汇率展望：中美真实回报率差驱动人民币进一步贬值。
????????4.??货币财政：货币政策空间很小，财政政策空间更小。
????????5.??股票市场：业绩型股票将享受流动性溢价，整体市盈率还将进一步下降。
????????6.??本文以客观描述为重点，综合分析为辅，欢迎批评交流。
????????宏观虚拟利润指数较弱
????????2019??年??1??季度，宏观利润水平的稳定，主要来自于资金成本的下降。但目前物价的上升，对整体利率有提升影响，压制宏观虚拟利润指数。目前宏观利润持续下滑的趋势不再进一步下滑。2018??年到??2019??年间的低利率水平平滑经济波动，但未来物价讲主导经济前进方向，物价上升，不利于宏观经济企稳。
????????经济疲软时期，现金流是市场活动主体最为重要的分析切入点，企业的生存离不开现金流的稳健。经济增长与成本差形成一个宏观维度下的净现金流指标。GDP??增长率与资金成本的差值可以作为一个切入点，（宏观虚拟利润的标志）净现金流正负积累决定经济的稳定性。宏观利润的稳定，有利于经济系统的稳定。这保证了当前债务扩张的风险程度是否可以接受。如果宏观利润持续下滑，那么债务持续扩张是危险的。反之，宏观利润上升，债务扩张风险下降，尽管负债机会成本上升，但至少有增长的利润覆盖成本的增加。宏观利润为负数，经济系统在宏观层面的现金流循环就不再能够维持，将进入负反馈阶段，产生债务收缩的需要，去杠杆，清债务首先导致现金成本上升，短期资金市场利率水平持续上升，更进一步强化债务出清。宏观利润为正数，经济系统在宏观层面的现金流循环就能够维持，为债务提供保障，市场化的去杠杆压力也不会太大。