东兴证券-金属行业：2022年金属及金属新材料市场展望（策略会版） -211209

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金属行业已经从传统的周期性行业向成长性行业转变，行业属性的结构性变化源于绿色能源对石化能源的替代以及新能源产业链的崛起。

中国政府持续推进双碳目标的达成以及中美强化气候行动格拉斯哥联合宣言的实施均有助于清洁能源占全球能源结构比例的持续性攀升，这将提振光伏、风电、特高压、储能、氢能、新能源汽车等行业出现结构性扩张，从而推动绿色金属及金属新材料需求出现长期性及系统性的攀升。

在十四五2030阶段，绿色能源新基建的持续落实将有效推动铜、铝、锂、钴、镍、稀土、镁、锑、铂钯、钼等能源金属需求整体扩张20%-50%。

而金属供给端源于自2015年中国持续进行的淘汰落后产能、环保整治、双限政策及产能转移等，令行业供应整体进入周期性的增速放缓阶段。

行业上中下游的资本开支已出现趋势性减弱，行业各金属品种的显性库存长期处于历史底部，行业进入供给端的产能结构再优化，再生金属供给占比有望持续攀升。

金属大周期的供应增速边际放缓叠加长周期需求增速的确定性扩张，意味着金属行业的定价逻辑将从周期性向成长性转变。

这有助于行业盈利能力的长期提升及行业估值水平的优化，而成长属性的强化亦将弱化流动性因素对金属行业定价的扰动。

概要风险提示：政策执行不及预期，利率急剧上升，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。