华创证券-军工行业双周报2019年第1期：年报一季报验证行业基本面改善，中电国睿子集团建设逐步落地-190521

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        行情回顾
        近两周（2019  年  05  月  06  日-2019  年  05  月  17  日），上证综指下跌  6.37%、深证成指下跌  6.97%、中小板指下跌  8.24%、创业板指下跌  8.93%，中证军工下跌  4.31%。中信军工下跌  3.76%，在  29  个行业中涨幅排名第四。中信军工细分板中，航天航空下跌  1.77%，兵器兵装下跌  4.89%，其他军工下跌  6.06%。
        行业观点
        年报及一季报验证军工行业基本面持续改善，我们关注的  74  家军工企业发布了  2018  年年报和  2019  年一季报：
        2018  年继续保持增长趋势：2018  年军工板块整体实现营业收入  3870.96  亿，同比增长  8.42%，增速有所回升；归母净利润  148.59  亿，同比增长  13.51%，增速有所下降。毛利率为  17.09%，同比减少  0.77  个百分点，期间费用率为12.08%，同比减少  0.78  个百分点，净利率为  3.73%，同比增加  0.23  个百分点。整体仍保持增长趋势，利润增速快于收入增速主要受益于期间费用的减少。其中实现收入增长的共  56  家企业，占比  76%；实现归母净利润增长的共  52  家企业，占比  70%。
        2019  年  Q1  增长趋势有所加快：2019Q1  军工板块整体收入  718.25  亿，同比增长  17.85%，归母净利润  29.98  亿，同比增长  52.93%。毛利率为  16.74%，同比下滑  0.45  个百分点，费用率为  14.03%，同比减少  0.62  个百分点，净利率为4.16%，同比增加  0.80  个百分点。整体增长趋势有所加快，利润增速快于收入增速主要受益于期间费用的减少。其中实现收入增长的共  54  家企业，占比73%；实现归母净利润增长的共  52  家企业，占比  70%。
        盈利能力改善带动  ROE  提升：军工板块  ROE  在  2015  年之后明显提升，2016-2018  年保持稳定，2015  年为  2.85%，2016-2018  年分别为  3.84%、3.95%和  3.96%。ROE  提升的主要原因是净利润率的提升和盈利能力的改善，2015-2018  年军工板块净利率分别为  2.10%、3.17%、3.50%和  3.73%，同期总资产周转率并未出现明显变化、稳定在  0.46  左右，而权益乘数则呈下降趋势。
        中国电科推动中电国睿子集团建设：国睿科技近期发布公告，中国电科原则同意中电国睿子集团建设实施方案，以十四所、二十三所为基础，以十四所下属全资子公司中电国睿为平台公司组建子集团，将十四所所持其  100%股权无偿划转至中国电科直接持有。划转完成后，中电国睿作为中国电科全资控股的一人有限责任公司（法人独资），按照二级成员单位管理，并委托管理十四所、二十三所，由其统筹开展相关业务资产及资源的整合重组，并承担后续改革发展各项工作。中电国睿以子集团战略规划及发展目标为导向，以“打造网络信息体系下探测感知领域引领者和主导者”为主责，以探测感知的体系设计、技术创新、产品研发、装备制造、系统集成和信息服务为主业。
        投资建议
        维持重点推荐中直股份、中航沈飞、四创电子、航天电器、火炬电子和菲利华等。
        风险提示：装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。