东方证券-爱奇艺-IQ.US-广告收入及Q2增速承压，订阅会员数量及净增加数行业领先-190521

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        核心观点
        2019Q1  公司共实现营收  69.9  亿元，同比增长  43.3%，处于此前指引（43%-49%）中位区间。营业成本  72.8  亿元（+50.1%），毛利率-4.1%；其中内容成本  53  亿元（+38%），占营收的比重  75.8%，同比减少  4.2pct。2019Q1  公司内容成本绝对值及占营收比重环比  2018Q4  均有下滑，主要原因在于因制作及政策审核原因，部分内容延迟上线。2019Q1  公司运营亏损20.3  亿元（+90.7%），净亏损  18.2  亿元（+359.3%）。截至  2019  年  3  月31  日，爱奇艺持有的现金、现金等价物和短期投资等总额为  129  亿元。
        会员服务收入保持高增长，订阅会员数量及净增加数行业领先。截至  2019年  3  月  31  日，公司共拥有订阅用户  9680  万，环比  2018Q4  净增加  940  万，订阅用户总量及净增加数均高于腾讯视频（8900  万，环比持平）。订阅用户数的增长带动公司会员业务收入同比增长  64%至  34  亿元，仍保持高速增长。受剧集延迟上线等影响，2019  年会员增长压力加大，但公司全年会员目标仍维持此前展望（2019  年净增加数不少于  2018  年）。
        多因素导致广告收入仍承压，2019Q2  指引低于预期。公司  2019Q1  在线广告收入  21.2  亿元（同比基本持平），占营收的比重下降至  30%。广告业务的恢复速度慢于预期，主要原因在于：（1）宏观经济环境影响，广告主预算收紧和转移；（2）广告库存供应量增加，竞价需求没有明显增长，导致CPM  降低；（3）公司约束不健康的信息流广告。公司预计  2019  年二季度总收入为  69.1—72.9  亿元，同比增长  12%至  18%。收入增速放缓主要受到去年同期高基数、广告收入依旧承压和  Q2  会员淡季等的影响。整体而言，现阶段受宏观经济、审核政策及竞争格局等影响，综合性视频平台的增长压力短期加大，但我们仍看好流媒体视频这一赛道。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司  2019  年营业收入为  320.96  亿元，同比增长  28.4%；在可比公司基础上给予  4  倍  PS，美元兑人民币汇率取  1:6.868，对应每股  ADS  26.02美元，维持“买入”评级。
        风险提示  
        行业竞争加剧，行业监管风险，版权成本大幅抬升，收入增长不及预期