光大证券-皖能电力-000543-2018年报暨2019一季报点评：业绩高速增长，期待神皖能源注入-190429

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        ◆事件：皖能电力发布  2018  年年报及  2019  年一季报。2018  年公司营业收入  134  亿元，同比增长  9.9%；归母净利润  5.6  亿元，同比增长  321%；扣非归母净利润  3.7  亿元，同比增长  202%。2019Q1  公司营业收入  41.1亿元，同比增长  36.5%；归母净利润  1.5  亿元，同比增长  71.8%。
        ◆阜阳华润并表，装机规模及利润增长：2018  年  12  月通过增资  5.76  亿元资本金，公司将阜阳华润的持股比例由  40%提升至  56.4%，形成非同一控制下企业合并。受阜阳华润并表影响，公司控股装机规模增加  128  万千瓦（阜阳华润一期  264  万千瓦），在建装机规模增加  132  万千瓦（阜阳华润二期  266  万千瓦）。此外，根据会计准则，合并层面对原持股比例按照公允价值重新计量产生了  1.76  亿元投资收益。
        ◆安徽电煤指数下行，期待公司弹性释放：公司控股电厂全部为火电机组，均位于安徽省内。煤价变化对公司业绩的影响显著。2019Q1  安徽电煤指数均值约  593  元/吨，同比、环比分别下降  8.6%、3.0%。受益于煤价下行，公司  2019Q1  扣非归母净利润  1.5  亿元，同比、环比分别增长  81.5%、83.3%。我们判断全年煤价中枢有望下行，进而促进公司盈利回升。
        ◆神皖能源注入在即，盈利能力增厚可观：公司大股东皖能集团承诺，皖能电力作为集团旗下发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台。公司拟以增发加现金的方式收购母公司神皖能源  49%股权，其中发行股份方案（收购神皖能源  24%股权）于  2019  年  3  月获证监会审核通过。神皖能源背靠中国神华，成本控制得当，盈利能力较强。本次收购完成后，神皖能源的投资收益贡献可观。
        ◆盈利预测与投资评级：考虑到阜阳华润公司并表，以及公司电量、煤价等因素变化，暂不考虑神皖能源  49%股权注入的影响，上调公司  2019、2020  年的预测归母净利润至  7.5、9.0  亿元（调整前分别为  4.5、5.3  亿元），新增  2021  年的预测归母净利润为  10.3  亿元。预计公司  2019-2021  年的EPS  分别为  0.42、0.50、0.57  元，当前股价对应  PE  分别为  12、10、9倍，对应  PB  分别为  0.85、0.81、0.76  倍。维持“增持”评级。
        ◆风险提示：上网电价超预期下行，电力需求超预期回落，煤价超预期上涨，神皖能源注入失败的风险等。