光大证券-翠微股份-603123-2019年一季报点评：业绩略低于预期，北京市场竞争激烈-190429

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        ◆公司  1Q2019  营收同比减少  3.42%，归母净利润同比减少  2.40%
        4  月  27  日，公司公布  2019  年一季报，1Q2019  实现营业收入  13.29亿元，同比减少  3.42%，降幅大于  4Q2018  下降的  2.88%。1Q2019  实现归母净利润  0.45  亿元，折合成全面摊薄  EPS  为  0.09  元，同比减少  2.40%，而  4Q2018  归母净利润同比增长  18.16%。1Q2019  实现扣非归母净利润0.36  亿元，同比减少  19.39%，而  4Q2018  扣非归母净利润同比增长  3.24%。业绩略低于预期。
        ◆1Q2019  毛利率上升  0.03  个百分点，期间费用率上升  0.89  个百分点
        1Q2019  公司综合毛利率为  19.57%，较上年同期上升  0.03  个百分点。1Q2019  公司期间费用率为  14.66%，较上年同期上升  0.89  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为  11.01%/  3.49%/  0.16%，较上年同期分别上升  0.24/  0.50/  0.15  个百分点。1Q2019  公司财务费用为  212.49  万元，较1Q2018  增加  202.47  万元，主要原因是贷款利息增加。
        ◆主力门店具有区位优势，自有物业比重高
        北京零售市场竞争激烈，公司所属  7  家经营门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带，中关村店、翠微店处于中关村创业大街和公主坟商圈升级改造规划重点区域，具有一定的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约  19.4  万平方米，自有物业占比为  48.2%，翠微店  A  座、当代商城中关村店、甘家口百货及大成路店  4  家主要门店为自有物业，较高的自有物业比重使公司具有较好的成本优势和抗风险能力。
        ◆下调盈利预测，维持“增持”评级
        北京零售市场竞争激烈，公司的收入增速和毛利率短期都难以显著提升，我们下调对公司  2019-2021  年  EPS  的预测，分别为  0.35  /  0.38/  0.40元（之前为  0.38  /  0.43/  0.46  元），公司当前  PE（2019E）为  18X，显著低于近三年均值（31X），当前  PB（2019E）为  1.0X，显著低于近三年均值（1.5X），维持“增持”评级。
        ◆风险提示：经营区域较为集中，中高端消费复苏未达预期。