万联证券-计算机行业2018年报综述报告：商誉减值拖累盈利，龙头企业表现依然强劲-190520

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        行业核心观点：  
        行业总营收持续稳步增长，但多家公司巨亏拖累归母净利润走势。2018  全年，申万一级计算机行业成分公司整体实现总营收  6228  亿元，同比增长  17.26%；受多家成分公司商誉计提导致巨亏影响，行业实现归母净利润  167  亿元，同比骤降  55.3%。具体细分来看，“IT  服务”领域营收未来还将继续保持领先状态，但“软件开发”领域盈利能力最强，后市有望成为行业盈利增长的主要源动力。
        投资要点：  
        商誉及无形资产在所有者权益占比已趋于平稳，多数公司经营性现金流状态良好：整体来看，行业公司商誉及无形资产总额在所有者权益总额占比为  24.25%，基本和过去两年持平；行业在经历了  2017  年现金流净额骤降之后，2018  年有所好转，录得现金流净额为  97.24亿元，同比增长  50.2%；录得经营性现金流净额为352.48  亿元，同比增长  55.48%。  
        各子行业毛利率水平稳定，“软件开发”的高毛利率为后市提升行业盈利水平提供有力保障：“软件开发”的毛利率水平长期以来处于行业最高水平，始终保持在50%以上；“IT  服务”毛利率最为稳定，已经连续  6  年保持在  35%区间；“计算机设备Ⅲ”近年来处于平均每年下滑  1%的相对下滑趋势。总体来看，行业毛利率水平非常稳定，受宏观等外围影响较小，“软件开发”的高毛利率水平，将成为其后市为行业提供整体利润增长和提高净资产收益率的主要保障。  
        重点关注行业盈利头部公司和各细分领域龙头公司：行业  CR10  公司一直以来占据着行业净利润规模的主导地位，近两年虽然增速有所放缓，但始终处于稳定状态，特别是  2018  年行业净利润规模大幅下滑  55.3%的情况下，CR10  公司净利润总额依然小幅增长  1.4%。在产业需求和政策支持的双重驱动下，我认为计算机行业众多细分领域都将会有比较好的业绩表现，特别是各领域的龙头公司更将率先获取其细分领域发展红利。  
        风险因素：商誉及无形资产减值风险、技术推进不达预期、中美贸易摩擦风险、政策支持力度不及预期风险。