万联证券-昭衍新药-603127-事件点评报告：收购美国BIomere，海外并购迈出重要步伐-190520

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        事件:  
        5月17日，公司发布公告称：公司拟与Dennis  L.Guberski等Biomere公司股东签订关于购买Biomere公司股权的相关协议：公司通过在美国设立SPV公司作为本次交易的收购主体，基本交易价格预计约为2,728万美元。
        投资要点:  
        标的主营临床前CRO,高对价收购彰显收购方信心  
        收购标的公司Biomere创立于1996年12月，位于美国马萨诸塞州伍斯特市，系一家临床前CRO公司。公司业务包括临床前CRO业务和疫苗研发业务。其中CRO业务与昭衍新药基本相同，均为临床前CRO业务，包括GLP业务和非GLP业务，其中GLP业务已通过FDA的现场检查。公司主要客户包括Shire、Novartis、Abbott等大型制药公司。Biomere公司目前是美国新英格兰地区前三大临床前CRO公司之一，也是该地区为数不多的可开展灵长类动物试验的临床前CRO。目标公司的疫苗业务包括三个疫苗项目的研发（本次并购仅针对CRO业务，剥离了疫苗业务）。目前Biomere公司的CRO业务现有员工大约100人，实验室及动物房面积约89000平方英尺（约8268平方米）。2017、2018年度CRO业务分别实现营收1.02、1.26亿元；分别实现净利润1323万、1099万。本次交易按PE估值约17倍，显示出收购方对公司质地的认可及未来经营发展的信心。
        本次并购加快国际化布局，有望发挥较好业务协同效应  
        公司之前已通过子公司美国加州开展国际业务，本次收购Biomere公司后，公司将在美国东部地区拥有GLP实验室，进一步完善了公司在美国的市场布局。安评业务为昭衍公司核心业务，本次并购后通过业务对接指导和资源整合，将使得公司海外安评业务承接及服务能力得到极大提升，改变公司现有国内业务为主的格局，海外业务未来有望与公司现有业务一道，形成较好业务协同效应。同时本次并购使公司积累了海外并购经验，公司未来国际化业务开拓有望进一步提速。
        看好国内创新药爆发、国际化业务拓展背景下的公司业务发展  
        公司是国内唯一拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO企业，同时项目业务经验丰富，随着国内创新药产业爆发、公司新产能陆续投产以及新业务领域的不断拓展，公司未来几年仍处业绩爆发期。同时随着海外业务不断渗透拓展，公司未来将形成国内国际业务双轮驱动格局，未来发展潜力巨大。
        盈利预测与投资建议：预计2019-2021年实现归母净利分别为1.53亿、2.1亿、2.82亿，对应EPS分别为0.95元、1.3元、1.75元；继续推荐，维持“增持”评级。
        风险提示：市场竞争加剧的风险、并购整合效果不及预期的风险、药企研发投入减少的风险