光大证券-上海电力-600021-2018年报暨2019一季报点评：非经常性损益贡献显著，看好海上风电发展-190429

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        ◆事件：上海电力发布  2018  年年报及  2019  年一季报。2018  年公司实现营业收入  226  亿元，同比增长  18.5%（经重述）；归母净利润  27.7  亿元，同比增长  179%（经重述）；扣非归母净利润  5.2  亿元，同比增长  111%（经重述）。2019Q1  公司营业收入  58.3  亿元，同比增长  1.8%（经重述）；归母净利润  2.7  亿元，同比增长  182%（经重述）；扣非归母净利润  0.6  亿元，同比减少  20.3%（经重述）。
        ◆非经常性损益对利润贡献显著：公司  2018  年非经常性损益  22.5  亿元，占归母净利润的比例  81.4%。2018  年公司非经常性损益主要系杨树浦电厂地块开发项目贡献，该项目  2018Q4  产生非货币性资产交换损益约  20.8亿元（项目合作情况详见我们  2018  年  12  月发布的报告《旧貌换新颜，杨树浦电厂土地价值将现——上海电力（600021.SH）跟踪报告》）。公司自2019  年起执行新金融工具准则，受海通证券公允价值变动收益及处置部分股票的投资收益影响，公司  2019Q1  非经常性损益  2.1  亿元，占归母净利润的比例  77.1%。
        ◆能源转型加速，看好海上风电发展：近年来公司致力于能源转型工作。公司2018年新增装机175.2万千瓦，其中风电、光伏新增装机分别为83.5、59.7  万千瓦。截至  2018  年底，公司新能源（风电、光伏）控股装机占比27.5%，同比提升  9.3  个百分点。2018  年公司大力开展海上风电项目开发，截至  2018  年底，公司海上风电存量、开工、核准装机分别为  80、30、140万千瓦。在传统火电发展放缓的情况下，海上风电等新能源业务有望贡献利润增量。
        ◆盈利预测与投资评级：根据公司发电量、煤价及项目进度等情况，不考虑KE公司收购的影响，下调公司2019、2020年的预测归母净利润至14.4、16.5  亿元（调整前分别为  14.8、16.8  亿元），新增  2020  年的预测归母净利润为  18.4  亿元。预计公司  2019-2021  年的  EPS  分别为  0.55、0.63、0.70  元，当前股价对应  PE  分别为  16、14、13  倍。我们看好煤价下行及海上风电项目发展，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：机组投产进度慢于预期，上网电价下行的风险，煤价涨幅超预期，机组利用小时数低于预期，汇兑损益的风险，KE  公司收购终止的风险等。