光大证券-阳煤化工-600691-2018年报及2019年一季报点评：一季度微利，关注统购统销和沧州正元工业气体中心定位-190429

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        ◆事件：公司近期公告  2018  年报和  2019  年一季报，2018  年实现营收217.7  亿元，同增  1.76%；实现归母净利  1.29  亿元，同减  38.54%，扣非后-1804  万元；经营性净现金流  21.66  亿元，同减  14.86%。其中单  2018Q4实现营收  66.6  亿元，实现归母净利  1938.8  万元。根据  2019  年一季报，公司  2019Q1  实现营收  47.69  亿元，同减  13.23%，实现归母净利  680  万元，同减  89.71%，单季  EPS0.0029  元。
        ◆主要产品价格承压：从目前化工市场行情及一季报数据来看，公司主要产品乙二醇价格在历史较低水平徘徊，19Q1  销售均价较去年同期市场价格下降  37%左右；受下游产品需求疲软影响，烯烃、烧碱、双氧水等产品价格较同期相比，均有不同程度下降，其中丙烯价格较去年同期下降  6%左右，19Q1  烧碱均价受下游氧化铝市场需求疲软影响，销售均价较去年同期下降  15%左右；尿素价格较去年同期上涨  10%左右，三聚氰胺、甲醇均价较去年同期下降  18%和  17%左右，三氯化磷均价同增  3%左右。
        ◆一季度开始推行统购统销，关注沧州正元工业气体中心定位：为加强管理、提升运行质量、提升经济效益，公司从今年一季度开始实行煤炭、备品备件、化学品产品的统购统销工作，主要内容是实现煤炭的集采，备品备件、化学品推行阳光采购，以及企业副产品、废料集中上网招标销售，最大限度减少中间环节，实现经济效益最大化。此外根据公司公告，全资子公司沧州正元依托其位于国家级经济技术开发区——沧州临港经济技术开发区的区位优势和其年产  10  亿  m3氢气装置优势，积极响应国家环保政策，灵活调整氢气与液氨产品的产量，达到了生产经营稳定运行的效果，不仅实现了经济效益的提升和最大化，并且充分发挥了工业气体中心作用，为园区招商引资、吸引周边企业依托工业气体投资建设下游氢能源产业提供了良好条件。
        ◆盈利预测与投资评级：鉴于化工市场的景气度低于  2018  年且尚待回暖，我们下调公司  2019～2020  年并新增  2021  年盈利预测，预测净利润分别为  3.05、5.11、6.78  亿元（原为  6.29、8.33、—亿元），对应  EPS  分别为  0.13、0.22  和  0.29  元，调降为“增持”评级。
        ◆风险提示：产品价格下滑风险，宏观经济下滑风险