光大证券-中国电影-600977-2018年报&2019年一季报点评：巴可并表驱动净利高增影视龙头地位稳固-190429

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        事件：
        公司发布  2018  年年报及  2019  年一季报。2018  年公司实现营收  90.38  亿元，同比上升  0.55%，实现归属于上市公司股东的净利润  14.95  亿元，同比上升  54.85%。2019  年一季度公司实现营收  22.26  亿元，同比上升  1.28%；实现归属于上市公司股东的净利润  3.55  亿元，同比上升  4.50%。
        点评：
        ◆2018  扣非归母净利润稳健增长，中影巴可并表驱动净利润高增。
        2018  年公司全年实现营收  90.38  亿元（YoY  +0.55%），实现归属于上市公司股东的净利润  14.95  亿元（YoY  +54.85%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润  8.90  亿元（YoY  +7.99%），均处于业绩预增公告预计区间中值附近，符合市场预期。2019Q1  公司营收  22.26  亿元（YoY  +1.28%），归母净利润  3.55  亿元（YoY  +4.50%），扣非归母净利润  3.45  亿元（YoY+5.46%）。
        ◆高毛利的影视服务、影视制片增速较高推升公司整体毛利率，费用率基本稳定
        受益于中影巴可的并表影响及公司日渐增强的内容投制能力，公司毛利率较高的影视服务业务、影视制片业务增速较高，推升了整体毛利率。2018  年，公司影视服务业务营收  14.12  亿（YoY  +31.1%），毛利率  25.4%；影视制片制作业务营收  7.22  亿（YoY  +17.8%），毛利率  25.8%；电影放映业务营收18.23  亿元（YoY  +1.4%），毛利率  20.3%；电影发行业务营收  49.77  亿元（YoY-7.7%），毛利率  21.1%。公司整体毛利率相比  2017  年的  21.2%提高  0.5pct，达  21.7%。
        2018  年，公司销售费用率  1.69%（+0.32pct），财务费用率-0.97%（+0.13pct），管理费用率  5.29%（-0.05pct），经营基本面稳定。
        ◆投资发行项目质量优异，龙头地位稳固
        在电影制片业务上，公司坚持以重点影片为核心，多种成本体量和多种类型题材影片并重的生产格局。2018  年，公司主导或参与出品并投放市场各类影片共  15  部，累计实现票房  81.33  亿，占全国同期国产影片票房总额的21.46%；2019Q1  公司主导出品和发行的科幻影片《流浪地球》以总票房  46亿元跃居影史第二位。
        在电影发行业务上，2018  年公司共主导或参与发行国产影片  451  部，累计票房  131.55  亿元，占同期全国国产影片票房总额的  40.23%；发行进口影片  124  部，票房  125.04  亿元，占同期进口影片票房总额的  58.65%，其中《唐人街探案  2》《我不是药神》《复仇者联盟  3：无限战争》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行，保持了行业领先优势和市场主导地位。
        ◆第四代中国巨幕实现量产，中影巴可放映机国内市占率超  50%。
        公司专注于高端巨幕格式放映系统的研发以及运营；2018  年，第四代中国巨幕系统研发成功，已实现标准化量产；新增已投入运营的中国巨幕影厅  36  家，完成安装待开业的中国巨幕影厅  16  家，合计新增  52  家。截至  2018年末，正式投入运营的中国巨幕影厅已达  324  家，覆盖全国  145  个城市，在中国大陆高端巨幕格式银幕的市场占有率为  34%。
        2018  年并表的中影巴可是国内最大的数字放映机生产、销售、服务厂家；目前，搭载  ALPD  激光光源的中影巴可数字放映机已扩展到  10  款机型，覆盖  6  米到  27  米的银幕，具备为任何规格影城提供全激光影城解决方案的技术能力。截至报告期末，中影巴可放映机在全国已安装近  31,500  套，市场占有率超过  50%。
        ◆盈利预测、估值与评级
        公司作为全产业链布局的影视龙头公司，具有稳健的经营基本面；2019年上半年的《流浪地球》与进口大片《复仇者联盟  4》预计将对公司业绩产生积极影响。我们上调  2019-2020  年净利润预测为  15.62  亿元、17.55  亿元，新增  2021  年净利润预测  19.75  亿元，对应  2019-2021  年  EPS  预测为  0.84、0.94、1.06  元，目前公司股价  18.22  元/股，对应  19/20/21  年  P/E  为  22x、19x  和  17x。维持“增持”评级。
        ◆风险提示：产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、侵权盗版风险