中原证券-安靠智电-300617-季度点评：业绩增长不及预期，关注募投项目建设进度和架空线入地项目拓展情况-190429

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        事件：  
        公司发布  19  年  1  季报：实现营业总收入  0.63  亿元，同比下滑  19.18%；归属于上市公司股东的净利润  0.21  亿元，同比下滑  17.45%；经营活动产生的现金流量净额  0.23  亿；加权平均净资产收益率  2.5%，同比下滑  0.58个百分点；基本每股收益  0.21  元。
        点评：  
        19  年  1  季度业绩增长不及预期。公司  1  季度营收和净利润出现明显的下滑，收入减少原因为：1）公司电缆连接件产品销售具备明显的季节特征，淡季波动性相对较大；2）工程项目确认收入减少。而净利润的下滑除了收入下滑以外，研发费用和财务费用增加也对净利润产生负面影响。值得关注的是，公司在传统电缆附件产品具备较为稳定市场份额，并受益于电力投资建设增长；另外，公司目前积极布局  GIL  产品销售和应用，其在架空线入地市场的开拓有望构成潜在业务增长点。
        传统电缆附件市场空间有限，但公司在该领域竞争优势明显。电缆附件产品的研发生产销售作为目前上市公司业绩贡献的主要力量，收入占比六至七成。该领域市场空间在  50—100  亿元，其竞争格局较为稳定。这也是市场对公司存在成长天花板的担忧之处。公司参与制定500KV  电缆连接件国家标准，其研发的  500KV  电缆连接件产品打破国外长期垄断，技术优势较为明显。公司电缆附件产品  16、17、18  年毛利率  55.11%、55.29%、54.96%，维持较高水平；尤其是  220KV  产品  18  年毛利率  63.76%，体现下游客户对产品质量的关注度高于对价格的敏感度。19  年  1  月，公司中标“国家电网有限公司  2018  年输变电项目变电设备（含电缆）协议库存招标采购电缆及附件”项目，共中标电缆附件  3534  套，总金额  6224.23  万元。预计随着  IPO  募投项目中电缆附件产能释放以及特高压线路和智能电网建设实施，公司传统电缆附件产品销售规模有望持续扩张。
        架空线入地市场空间广阔，有望开启公司新的增长空间。公司掌握电缆输电和  GIL  输电两种输电技术，其长期战略目标是成为“国际领先的超、特高压地下智能输电整体方案供应商”。目前利用地下输电技术开展架空线入地，盘活土地资源成为公司电力工程业务的一个重要看点。城市地下输电线路相对于架空线成本偏高，但对提高城市土地利用率、提升城市形象，增加土地价值有积极作用。公司的  GIL  产品主要运用于高电压、大电流地下传输，适用于大容量城市输电。公司前期承接的华能济宁电厂  220KV  GIL  工程、江苏中关村  22O  KV  GIL  产品顺利投运，树立了标杆。公司积极与地方政府沟通，为南京市栖霞区燕子矶新城、南京仙灵大学城等城区规划架空线入地方案，有利于公司新业务的拓展。
        募投项目对现有产能提升明显，关注具体实施进度。15、16年公司110KV及以上电缆附件产能利用率  113.75%、121.25%，存在产能瓶颈。而公司  IPO  募投项目预计新增中低压电缆附件产能  15600  套，新增  110（66）KV  电缆附件产品  4890  套，将会对目前产能有较大提升空间。截至到19  年  3  月  31  日，公司电力电缆连接件和  GIL  扩建项目投资进度  48.52%。IPO  募投项目总体建设进度较为迟缓，其中  GIL  扩建部分已经达初步建成状态，部分工程订单处于建设之中。因此，需要关注募投项目达产进度对后续产能投放进度的影响。
        维持公司“增持”投资评级。预计公司  19、20  年全面摊薄  EPS  分别为0.94、1.14  元，按  2019  年  4  月  26  日收盘价  24.26  元/股计算，对应19、20  年  PE  分别为  25.9  倍、21.2  倍。考虑到公司目前市值较低，传统电缆附件需求平稳，后期  IPO  募投项目投产将会提升总体产能以及地下输电项目拓展有望带来新的利润增长点，维持公司“增持”评级。
        风险提示：架空线入地项目拓展进度不及预期；行业竞争加剧，毛利率下降风险；电力工程总包对资金需求较大，可能对公司资金形成压力。