信达证券-海伦司-9869.HK-公司新股报告：高性价比小酒馆，年轻人“夜间星巴克”-210909

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酒馆行业：受益于夜间经济政策、Z世代&低线级消费能力释放。

各省市地方政府相继发布鼓励夜间经济发展政策，将推动酒馆行业的进一步发展；年轻客群成为消费主力，酒馆能够满足年轻群体对酒饮、服务及社交的需求；三线及以下城市近年来人均可支配收入年化增速普遍在8%以上，具备较强消费潜力。

根据Frost&Sullivan统计，2019年我国酒馆行业的收入为1179亿元，随着消费能力的提升以及酒馆数量的增加，预计2020-2025年CAGR将达到18.8%。

我国最大的线下连锁酒馆。

海伦司小酒馆创立于2009年，定位于高性价比的线下休闲空间，为18~28岁的年轻消费者提供优质与性价比兼具的产品组合，及舒适愉悦的社交空间。

截至最后实际可行日期（公告日期21年8月31日），海伦司酒馆数量达到528家，覆盖中国大陆24个省级行政区的100个城市及中国香港。

根据Frost&Sullivan统计，以酒馆数量计，公司连续三年成为我国最大的线下连锁酒馆。

竞争优势：高性价比定位年轻人群，高度标准化助力快速扩张。

（1）打造网红小酒馆品牌：产品“Helen’s可乐桶”以话题“海伦司可乐桶全国统一姿势”在抖音走红，视频播放量累积超过10亿次；（2）定位年轻人群，瞄准大学生群体：从选址到营销方式都非常贴合大学生群体定位年轻人群；（3）极具性价比的产品组合：所有瓶装啤酒产品售价均在10元/瓶以内，第三方产品售价比同行平均售价低约35%-67%，性价比极高，适合年轻群体消费；（4）自有酒饮具有明显的规模效应：除去中间商环节，规模效应突显，毛利率高；（5）高度标准化助力高效扩张：在产品、运营、管理及人才等方面都实现了标准化运营，支撑快速、高效扩张，且每家新增直营酒馆的盈亏平衡期不断下降。

经营及财务分析：自有酒饮盈利能力强，具有明显规模效应。

受益于直营店快速扩张以及单店优秀表现，20年收入8.2亿元，近三年CAGR达167%。

自有酒饮的毛利率在20年达到78.4%，规模效应显著，高于第三方酒饮毛利率51.5%。

盈利预测与投资评级：公司是酒馆行业龙头，定位大学生为主体的年轻群体，打造高性价比的夜间社交方式，高度标准化助力快速扩张，进一步巩固龙头地位、品牌优势及规模优势。

我们预计2021~23年净利润为2.06/7.35/13.88亿元，对应EPS为0.17/0.59/1.11元。

风险因素：食品安全风险；若门店扩张速度不达预期的风险；新店对老店客流明显分流的风险。