中泰证券-正海磁材-300224-创新驱动公司成长，定价模式享价格红利-190522

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        投资要点  
        公司是专注新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业之一。公司自  2000  年成立开始深耕钕铁硼磁材领域，经过十九年的快速发展与扩张，现有钕铁硼产能规模已达  6300  吨，2020  年将达到  11300  吨，不仅产能规模位居国内前列，而且公司高性能钕铁硼工艺技术、产品品质等引领行业，公司已发展成为专注新能源与节能环保领域的高性能钕铁硼永磁龙头之一。
        创新驱动发展，积极拓展海外市场,  新能源车产品导入并放量。正如我们在行业深度报告《磁材系列之一：新能源车加速放量，高端磁材进入新周期》中分析认为，1、钕铁硼企业的成长性最为重要，新产品的开发导入是企业成长的真正源动力。公司生产工艺达到国际先进、国内领先水平，种类全且品质高，依托强大的创新研发能力，新能源车新产品从导入到成功量产、批量供货，新能源车以及  EPS  产品占比自  11  年上市的不到  5%，上升至当前的接近  50%。公司抓住海外传统车企巨头加速布局新能源车的时机，积极拓展海外市场，进入全球主流新能源车产业链供货体系，并且通过新建低重稀土永磁体生产基地，产能规模将达到  1.13  万吨，为未来新能源车产品的增量订单保驾护航，2018-2021  年复合增速或超过  90%，  这将成为驱动公司长期稳步增长的基石。2、另外，当前氧化镨钕、氧化镝等价格上涨，钕铁硼磁材企业以毛利率定价的模式，使得企业能够分享稀土价格上涨所带来的价格红利（单吨盈利水平增加）。
        电机驱动业务拖累  17-18  年业绩下滑，商誉减值风险充分释放。公司  2015  年并购上海大郡，15-16  年上海大郡盈利稳定，分别实现约  4000  万及以上利润，完成业绩承诺；但随着电机驱动行业领域竞争加剧，17-18  年大郡亏损均超过  4000  万，相应的，17-18  年商誉减值大幅分别计提  1.02  亿、1.49  亿，拖累公司  18  年亏损约  8000万；而公司收购大郡购形成商誉为  2.69  亿，已经合计计提约  2.51  亿，商誉剩余账面价值仅约  1800  万元，商誉减值风险充分释放。另外，大郡或将通过主动调整客户结构，向优质客户倾斜，或将实现减亏，而郡正新能源随着年产能  12  万台套的生产线正式投产，后续有望起量摊薄生产成本。综合来看，正海磁材旗下电驱业务拖累公司整体业绩，但是商誉减值风险充分释放，公司也正在主动积极调整。
        投资建议：我们预计公司  2019/2020/2021  年归母净利润分别为  1.11/2.02/3.00  亿元，对应  EPS  分别为0.14/0.25/0.37  元，目前股价对应的  PE  估值水平则分别为  57X/31X/21X。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：海外主流车企拓展不及预期；新能源车产品订单不及预期；镨钕价格超预期下行；家电与风电等其他需求领域超预期下行。