信达证券-9.5%可能仍然不是今年PPI的最高点-210909

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摘要：在5月的报告《5月份不一定是PPI的年内高点，高点也许还在后面》中，我们提示了PPI同比有进一步走高的可能性。

本月PPI同比录得9.5%，验证了当时的推断。

现在我们再次预测9.5%可能仍然不是今年PPI的最高点，年内PPI有再创新高的可能性。

CPI和核心CPI均回落。

8月CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点；环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。

核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。

食品价格由跌转涨，在多地散发疫情、汛情及高温天气的影响下，鲜菜和鸡蛋价格大幅上升。

猪肉价格降幅逐月收窄，继上月环比降幅大幅收窄至1.9%后，本月降幅为1.4%。

非食品价格由升转降，一是8月国际原油价格整体较7月下行，带动汽油和柴油价格下调；二是受疫情影响，飞机票和宾馆住宿等出行类服务消费受到抑制，导致旅游价格涨幅收窄。

PPI同比再创年内新高。

PPI上涨9.5%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。

从环比看，PPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。

原油、煤炭的带动下，中上游PPI保持上行动能。

黑色、有色金属冶炼价格也在需求的支撑下由降转涨。

中下游PPI涨幅小幅扩大，其中代表下游制造业的PPI加工工业价格明显改善。

9.5%可能仍然不是今年PPI的最高点，未来两个月PPI同比可能会再创新高。

第一，未来两个月PPI基数较低，为PPI冲高创造了条件。

按照公式，PPI当月同比=上月同比+本月环比-去年同期环比，我们可以判断，如果9月份的PPI环比增速高于去年9月环比，那么9月PPI同比将会超过8月水平。

去年9月份PPI环比增速为0.1%，10月份增速为0.0%，意味着未来的两个月，PPI基数处于较低水平。

第二，大宗商品价格预计维持高位。

长期来看，新冠疫苗接种率的增长以及全球需求的持续复苏，9、10月预计原油价格将继续高位震荡。

国内方面，由于环保限产力度持续趋严，煤价大幅下跌的可能性不大。

8月作为基建投资前瞻指标的建筑业PMI景气度回升，基建投资将带动钢铁需求，对价格形成支撑。

第三，出口韧性较强，将拉动下游制造业价格上涨。

2020年开始，出口金额与下游制造业PPI的关联性出现了显著的加强，我们推测其原因在于疫情后我国凭借稳定的全球供应链，增加了出口订单的粘性，并获得了更强的议价能力。

8月出口环比大幅上升，预计带动下游制造业价格上涨。

企业利润将进一步向中上游倾斜。

未来两个月随着PPI保持在高位，甚至进一步走高，我们认为企业利润将进一步向中上游倾斜，周期板块盈利有望在三季度继续超预期。

风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。