光大证券-中国生物制药-1177.HK-2019年1季报点评：肿瘤板块销售强劲，研发管线值得期待-190522

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        ◆19Q1  业绩符合预期。公司  19Q1  实现收入  62.1  亿元，同比+33.4%，；归母净利润  9.8  亿元，同比+22.4%；调整后每股盈利  7.75  分，同比+16.4%，符合预期。不考虑泰德产品并表影响，估测  19Q1  收入同比超过  25%，增长主要是由于新产品放量拉动增长，估测安罗替尼  1~3  月贡献约  6  亿元收入。公司在手现金  61.9  亿元，1  季度派息  2  港仙。
        ◆受益新产品放量，抗肿瘤线持续高速增长。抗肿瘤产品收入  12.3  亿元，同比大幅+177.0%，占收入  19.8%。估测安罗替尼  1~3  月贡献约  6  亿元收入，新适应症（软组织肉瘤）获得优先审评资格，有望于  19  年上半年获批。随着  19  年软组织肉瘤与小细胞肺癌等适应症获批，安罗替尼有望成为公司抗肿瘤条线重磅品种。其他产品布局全面，雷替曲塞、伊马替尼、达沙替尼收入同比+49%、+13%、61%。新产品中硼替佐米  18Q3  获批预计  19  年有望贡献  2~3  亿元收入；来那度胺  19Q1  预计  19  年有望贡献  3~5  亿元收入，推动肿瘤线产品持续快速增长。
        ◆肝病产品增长疲软、心脑血管产品稳健增长。公司肝病产品实现收入17.4  亿元，同比减少  2.2%，占公司收入  28.1%，增长乏力。核心产品恩替卡韦系列产品中润众减少  4.9%至  8.9  亿元。公司心脑血管产品实现收入7.8  亿元（扣除泰德并表影响，收入约为  5  亿元，同比+16.7%），占收入12.6%，厄贝沙坦/氢氯噻嗪片、瑞舒伐他汀钙量增价减，同比分别增长10.3%和  7.5%。
        ◆创仿并重，研发渐入收获期。公司是港股医药板块研发标杆，Q1  研发投入  8.6  亿元，占总收入  13.9%且全部费用化。公司拥有八大研发平台：抗肿瘤、抗病毒、镇痛、呼吸感染、生物药、心血管、微循环和现代透皮贴剂平台，在研产品  501  件。重磅产品吉非替尼、安立生坦片已经于  19年  5  月获批，布地奈德、卡泊芬净、重组人凝血因子  VIII、PD-L1  单抗等分别有望于  19~21  年陆续获批。整体来看，公司研发实力强劲，潜力品种众多，创新药和仿制药并重，预计  19~21  年每年有望上市近  10  个新产品。
        ◆维持买入评级：公司新产品上市放量可期，上调公司  19-21  年的  EPS  分别  为  0.26/0.29/0.33  元  （原值  0.24/0.28/0.32  元  ），  同  比  增  长-63.6%/10.1%/13.4%，当前股价对应  19~21  年  P/E  分别为  26/23/21x。公司质地优秀，研发渐进收获期，维持  “买入”评级。
        ◆风险提示：药品带量采购风险，招标价格压力，审批政策风险。