山西证券-石化行业18年报及19Q1总结：行业整体盈利实现平稳增长-190520

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        投资要点：
        石油石化行业总体平稳增长，盈利水平较高。剔除大体量的中国石油、中国石化，2018  年石油石化行业实现营业收入合计  8137.2  亿元，同比增长32.91%，实现归母净利润为  260.8  亿元，同比增长  82.76%。全年来看，石油石化行业总体平稳增长，盈利水平较高。毛利率为  11.49%，较上年下降4.49  个百分点，净利率  3.3%，较上年提升  35.8  个百分点，处于近  5  年较高水平。期间费用率为  4.19%，较上年下降  25.18  个百分点，其中管理费用率较上年下降  35.11  个百分点。从  2019Q1  石化行业盈利情况来看，受到2018Q4  油价的单边大幅下降，以及化工品价格的下跌，行业整体毛利率和净利率均出现下滑，毛利率为  10.8%，较上年下降  16.08  个百分点，净利率为  2.86%，较上年下降  35.15  个百分点。期间费用率  4.46%，较上年下降18.17  个百分点。整体而言，一季度相较  2018Q4  有所反弹。2019Q1  石油石化行业实现营业收入  1856.2  亿元，同比增长  21.56%，环比减少  25.91%，实现归母净利润  52.4  亿元，同比减少  17.48%，环比增长  479.65%。
        各子行业有所分化。从细分行业来看，5  个子行业营收同比大幅增加，归母净利润方面，除了油品销售及仓储亏损外，其他子行业均实现增长。2019Q1  石化各子行业除油品销售及仓储外，营收普遍同比实现上涨，然而环比均有所下滑。归母净利润方面，除油品销售及仓储和油田服务板块亏损外，石油开采和炼油都同比下滑。
        投资建议。2019  年一季度，石化行业市场行情整体跌势趋缓，估值在2018  年底处于底部，市场整体估值水平仍然处于历史较低的水平，未来仍有较大的提升空间。经历  2018  年四季度的油价单边大幅下跌，部分化工产品价格处于低位，据卓创资讯数据显示，截至  3  月底有机化工价格指数值在  782.43，同比下跌  15.08%。近期受地缘政治因素影响，油价上涨，对于下游石化产品价格有一定的成本支撑作用，预计后续成本端叠加供需方面影响，石化产品价格有望迎来增长，行业保持平稳发展。我们建议关注两条主线：
        1）民营大炼化板块：随着民营大炼化项目投产，产业链利润向下游  PTA涤纶长丝转移，建议关注恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。重点关注桐昆股份，PX-PTA-涤纶长丝产业链龙头企业之一，公司聚酯聚合产能约为  520  万吨，涤纶长丝产能约为  570  万吨，连续十多年在国内市场实现产量及销量第一，涤纶长丝的国内市场占有率超过  16%，全球占比接近11%。随着大炼化陆续投产，利润向下游  PTA/涤纶长丝转移，公司盈利有望大幅增长，同时参股的浙石化项目顺利推进，预计  2019  年浙石化一期项目将建成投产，项目投产后公司将实现产业链一体化格局，将进一步巩固公司在聚酯行业的龙头地位。
        2）PDH  丙烷脱氢&氢能板块：重点关注卫星石化，公司是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商。同时规划中年产  15  万吨聚丙烯二期项目、年产6  万吨高吸水性树脂技改三期项目、年产  36  万吨丙烯酸及  36  万吨丙烯酸酯一阶段项目正在按计划推进，预计  2019  年将陆续建成，建成投产后将增厚公司业绩。另外公司全资子公司浙江卫星能源已建成年产  90  万吨丙烷脱氢制丙烯装置，富余氢气约  3  万吨/年；控股子公司连云港石化年产  400  万吨烯烃综合利用示范产业园项目正在筹建中，预计建成后将富余氢气约  25万吨/年。同时地处长三角经济带，为氢能业务提供广阔市场。
        风险提示：
        宏观经济增长不及预期；油价大幅波动风险；项目投产不及预期。