天风证券-华策影视-300133-行业多重变化下业绩承压，储备力量巩固领军优势-190522

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        行业多重变化下业绩承压，储备力量巩固领军优势
        华策影视  2018  年实现营业收入  57.97  亿元，同比增长  10.5%；归属于上市公司股东的净利润  2.11  亿元，同比下降  66.7%，扣非后归母净利润为  1.21亿元，同比下降  78.2%。公司  18  年净利润同比下降主要由于：1）18  年下半年受影视剧行业监管收紧等影响，公司全网剧全年销售收入同比略降2.28%，毛利率下降  3.13pct；2）公司  18  年销售费用同比增加  1.9  亿，主要为员工薪酬增长；3）18  年资产减值损失相比  17  年增加  2.3  亿，主要来自坏账损失（1.99  亿），该项目  17  年由于变更会计准则有减值冲回影响，17  年坏账损失项数额仅为  1975  万元。2019  年一季度公司实现营收  7.35  亿元，同比增长  23.8%；归母净利润  3605  万元，同比下降  0.1%，与去年基本呈持平状态，扣非后归母净利润  805  万元，同比下降  59.4%。
        整体毛利率、净利率相对  17  年年报略有下降，在行业较为困难情况下依然维持  3  亿现金流入，现金流应收、及账上现金保持健康。2018  年公司整体毛利率  25.92%，同比下降  0.65pct；净利率  4.3%，同比下降  7.81pct。2019年  Q1  毛利率为  25.91%，同比下降  10.12pct；净利率  4.81%，同比下降  1.14%。18  年经营活动产生的现金流量净额  3.01  亿元，17  年为  7.06  亿元，在  18年下半年预收现金减少、资金回收困难的情况下，公司依然保持了  3  亿的现金净流入。公司  18  年末账上货币现金  22  亿元（17  年  16.6  亿）。
        从  18  年分业务表现看，全网剧销售营收略有下降。全网剧销售营业收入44.98  亿元，同比减少  2.28%，占比  77.60%，毛利率为  23.77%，同比下降3.13pct；2018  年，公司继续保持龙头地位，全年全网剧作品首播  14  部，取证  14  部，在业内率先成立了专门研究主旋律作品的大剧研发中心，制定了“人民为本、规划先行、匠心创作、精良制作”的创作导向。
        公司  19  年继续以全网剧为主体，积极顺应主流社会价值趋势。华策  19  年将继续坚持“内容精品化、产业平台化、华流出海”三大战略，全网剧积极顺应主流价值观，提升主旋律和现代题材剧的拍摄。储备上看，公司  19年储备数量丰富，计划新剧  26  部，其中  3  部拍摄中，23  部预计将于  19年开机。
        投资建议：影视内容  18  年在演员薪酬、税收、限价等行业变化下面对一定压力，在公司  18  年下半年尤其  4  季度业绩上也有所反馈。行业新变化对于龙头公司来说存在挑战也有机遇，随着税收影响已落地、上游演员薪酬下降，行业成本端有望得到优化；下游端采购价格更趋于理性，对制片方内容质量、创新能力、资源整合能力等也提出更多挑战，拥有深厚能力积淀、资金资源储备的龙头企业优势价值有望提升。华策全年储备较为丰富，演员成本下降预计在  19  年新开项目中开始体现，19  年项目有望从下半年开始恢复正常节奏。考虑影视市场  18  年开始整体承压，监管继续收紧，我们调整公司19-20年净利润（前值7.7亿/8.9亿），预计公司2019-2021年净利润分别为  5.50  亿/6.10  亿/6.73  亿元，调整公司评级至“增持”评级。
        风险提示：全网剧进度不达预期，应收账款回收不达预期，内容监管趋严