东吴证券-克来机电-603960-深耕自动化设备领域，未来将受益于汽车电子发展-190521

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        投资要点
        深耕汽车电子领域，业绩增长迅速
        克来机电是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商，主要应用在汽车电子、汽车内饰等领域。公司客户主要是汽车零部件领域龙头企业，包括博世系、上海延锋江森座椅有限公司、联合电子等，优质的客户资源为公司业绩稳定持续的增长提供保障。
        公司  2015  年后业绩增长迅速。2015  年到  2018  年分别实现营收  1.55  亿/1.92  亿/2.52  亿/5.83  亿元，同比+28.41%/24.25%/30.92%/131.51%，CAGR达到  56%；分别实现归母净利  3062  万元/3580  万元/4924  万元/6515万元，同比+8.11%/16.89%/37.56%/32.31%,CAGR  为  28%。
        公司设备因属于非标定制，技术含量高，确保毛利率处于较高水平。公司自动化相关设备毛利率一直稳定在  32%以上，可比公司平均水平在29%左右；加权  ROE  维持在  15%左右，四家可比公司平均水平为  10%。公司盈利能力处于高水平。
        汽车电动化智能化浪潮来临，汽车电子价值占比提升
        汽车智能化和电动化（主要是无人驾驶）发展也是汽车电子未来继续高增长的核心。2020  年，国内汽车电子市场规模将超过  1024  亿美元，2019年和  2020  年增速分别达  18.6%和  12.3%。公司作为汽车电子自动化设备供应商，而且是该细分领域龙头，将显著受益于汽车智能化电动化带来的汽车电子市场空间的增长。
        重视研发和技术积累，公司自主创新能力强
        2018  年研发投入  0.31  亿元，占营收比重为  5.3%；截至  2018  年底，公司共有研发人员  231  人，占员工总数比比重为  27%。不断投入的研发费用和扩充的研发人员确保公司的产品具有市场竞争力。在机电气液和工控软件等技术方面都拥有自主知识产权的创新技术，在系统创新应用方面也拥有核心技术。
        收购上海众源，协同效应增强
        上海众源  2017  年的前五大客户主要是大众在中国的合资车企和奥迪，而克来机电的主要客户一直是汽车零部件供应商，此次收购有利于克来机电进入国内主要汽车主机厂的供应链，同时也有利于上海众源进入零部件厂商的供应链，拓展下游，双方协同效应增强。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019-2021  年的收入分别为  7.6  亿/9.9  亿/13.0  亿，分别同比增长  30%/30%/31%。公司  2019  到  2021  年的净利润分别为  0.9  亿元/1.2  亿/1.7  亿,分别同比+32%/35%/46%。当前股价对应动态  PE  分别为  51/38/26X，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：汽车行业周期性波动，客户集中度高，技术创新放慢，高管减持带来股价波动风险