国海证券-电解液行业事件点评报告：EC持续供不应求，电解液调价在即-190522

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        事件：
        1）根据百川资讯信息，5  月  20  日，石大胜华电池级  EC(碳酸乙烯酯)出厂价调涨  4000  元/吨，现报价  2.2  万元/吨。
        2）根据  GGII  报道，部分电解液产品价格也即将进入调涨通道，预计价格涨价幅度会在  8%-15%。
        投资要点：
        EC  持续供不应求，淡季涨价超预期，全年价格看高一线。年初江苏3  万余吨  EC  产能由于环保问题被关停，供给端收缩  30%。导致国内  EC  供给十分紧张，3  月  EC  开启强势涨价趋势，部分电解液厂商提前备货带来淡季价格快速上涨，最新散单报价  2.2  万元/吨，同比增长超过  150%，此前市场普遍认为上半年  EC  价格不会超过  2  万元/吨，淡季  EC  价格超预期，同时环保趋严，EC  供给端低于预期的可能性较大，预计  EC  价格将进一步上涨，有望超过  3  万元/吨。
        EC  涨价有望顺利传导，电解液调价在即。去年电解液经历了激烈的价格战，Q3-Q4    电池级  DMC  从约  7000  元/吨上涨至约  10000  元/吨以上，带动了相关的  DEC，EMC  等溶剂调涨，从而带动电解液价格调涨  10-15%。目前  EC  在电解液中约占质量的  20-30%，介电常数较高，可替代性较低，EC  每上涨  1  万元，对于电解液厂商单吨成本增厚约  2000-3000  元，目前  EC  涨幅较大，电解液厂商会将  EC涨价向下游电池厂传导，根据高工锂电报道，目前部分电解液产品价格也即将进入调涨通道，预计价格涨幅约为  8-15%，对于电解液厂商，保证电池厂客户订单顺利交货首先要确保溶剂供应，EC  厂商优先保障优质客户的原料供给，一旦进入需求旺季，小厂拿货将越来越难，预计电解液行业集中度将进一步提升，龙头厂商议价能力有望提升。
        电池级  DMC  价格坚挺，与工业级产品价差同比拉大，需求旺季有望联动  EC  促电解液涨价。目前电池级  DMC（碳酸二甲酯）价格约7500  元/吨，出口端长协价格更高，去年同期电池级与工业级  DMC价格价差约为  1000  元/吨，目前价差在  2000  元/吨以上，主要是由于电池级  DMC  产品仅有石大、海科等少数厂商具备供应能力，相比于工业端  DMC  产能稀缺且需求更好，因而价格坚挺。工业级  DMC低位运行，主要是由于原材料环氧丙烷价格走低以及需求旺季尚未到来，预计三季度将迎来工业级  DMC  的旺季，其价格看涨，由于价差在稳定区间，同时电池级  DMC  将相应水涨船高，  DMC  以及以DMC  为原料起点的其他溶剂  DEC、EMC  等将联动  EC  涨价。
        静待需求放量的行业拐点，溶剂/6F/电解液产业链有望成先行指标。过往几轮板块上涨都有核心主线如锂盐产业链（碳酸锂-6F-电解液-动力电池）以及三元电池产业链（金属钴-三元正极-三元电池-电动乘用车）等实现价格有效传导，从而带动板块整体性的投资机会，其核心驱动是来自于需求高速增长造成产品价格的上涨。目前在补贴退坡的大背景下，新能源汽车行业整体相对低迷，市场对电动车销量以及各细分产品价格存在较大预期差。当下多个细分产品的价格处于趋势下行状态，仅有电解液溶剂以及  6F  有涨价或企稳的趋势，但尚未形成产业链价格的有效传导，其主要原因是目前需求端未扩大至供给需求的临界点。因此，我们判断未来行业复苏的拐点是需求放量后，实现溶剂/6F/电解液的价格有效传导（即产业链上的产品价格同步上涨，同时下游成本覆盖上游涨价后仍有利差），进而有望带动板块企稳回升，这或许是目前最为有效的判断指标。
        盈利预测和投资评级：维持行业“推荐”评级。我们认为，1）  EC持续供不应求，淡季价格超预期上涨，电解液价格调涨在即；2）溶剂厂优先保证龙头电解液厂商供应，加预计电解液行业集中度将进一步提升，龙头厂商议价能力有望提升；3）DMC  等多种溶剂及  6F有望在三季度形成联动效应，从而推升电解液价格。建议关注整个电解液产业链价格，推荐溶剂  (DMC+EC)    龙头石大胜华，电解液龙头天赐材料、新宙邦，6F  龙头多氟多。
        风险提示：溶剂  EC、DMC  涨价不及预期；新能源车需求不及预期；电解液涨价不及预期；政策波动风险；上市公司产能由于环保关停的风险。