招银国际-石药集团-1093.HK-增长势头不减-190522

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        石药集团公布  1Q19  业绩，并改以人民币结算以便比较。公司总收入/净利润增长25.6%/  28.8%，达到我们全年预测的  24.3%/  24.5%，大致符合预期。我们维持先前盈利预测，2018-21  年的销售及净利润复合年增长率分别为  23%及  21.7%。我们重申买入评级，12  个月目标价维持在  20.80  港元，仍有  50.3%上行潜力。
        1Q19  业绩符合预测。1Q19  收入为  55  亿元（人民币，下同），同比上升25.6%，其中创新药/普药/原料药增长  54.3%/  2.4%/  4.1%。由于供应充足，原料药平均售价下降。公司  1Q19  总毛利率因而提升  5.7  个百分点至  69.9%，主要因为创新药收入占比提升至  54%（对比  1Q18  的  44%））。研发税收减免增加，有效税率下降  1.6  个百分点至  18.2%。因此，净利润率上升  0.4  个百分点至  17.3%，净利润增长  28.8%。1Q19  收入和净利润达到我们全年预测的24.3%/  24.5%和一致预期的  25%/  24.4%。1Q19  业绩整体符合预期。
        创新药物增长强劲。创新药物成为公司  1Q19  的主要增长动力。恩必普在1Q19  维持  32.1%的增长，预计  2019  全年可保持  30%左右的增长鉴于公司向县级医院和社区医疗中心等低级别医疗市场拓展。肿瘤药品大幅增长  208%，当中多美素和津优力均增长翻倍。克艾力更录得  2.5  亿销售额，在加强学术推广及大机率纳入国家医保目录情况下，预料克艾力将在  2019  年实现  10  亿左右的销售额。
        第二批带量集采预计影响较小。受销售团队重组及销售渠道调整影响，普药增长较弱。不过，管理层对普药仍持乐观态度，表示已通过一致性评价品种的销售额占总体普药销售比重较小，对整体增长影响有限。
        在研及即将推出项目。公司将于  2H19  提交  Anti-CD20  mAb  新药申请，并计划在  2020  年就  PI3K  向国家药监局提交申请。PD-1  和白蛋白紫杉醇联合治疗正处于三期临床试验阶段。在新剂型药品方面，公司目标在  2020  年推出销售峰值过  10  亿的注射用两性霉素  B  胆固醇硫酸酯复合物。研发投入持续增加，2019  年研发开支预料为  17  亿至  18  亿元。
        重申买入，目标价维持在  20.80  港元。我们维持先前盈利预测，预计  2019/20年收入增长  24.8%/  22.6%，净利润将增长  23.3%/  23.9%。石药目前  2019  年预测市盈率为  19  倍，相对同业平均的  18.8  倍，估值十分吸引。催化剂：1）药物纳入国家医保目录，2）新产品推出较预期早。