首创证券-2019年5月宏观经济月报：首创宏观“茶”，宏观经济压力犹存，稳健货币政策保持定力-190523

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        主要观点：
        2019  年我国宏观经济开局平稳。对一季度  GDP  增速的准确描述是“一季度  GDP  增速下行幅度低于市场预期  0.1  个百分点”：首先，一季度  GDP  增速下行方向符合市场预期，形成拖累的主要是出口、消费与制造业投资；其次，一季度  GDP  增速下行幅度低于市场预期，形成支撑的是房地产投资与基建投资。
        4  月宏观经济压力犹存。从生产端看，受制造业工业增加值增速下行的拖累，工业增加值总体承压。从需求端看，基建投资增速减缓，房地产投资韧性不减，但是受制造业投资低迷的拖累，固定资产投资增速维持在低位。此外，消费需求全面下行，出口形势不容乐观，全年贸易顺差大概率收窄。
        受猪周期以及翘尾因素的影响，5  月-6  月  CPI  同比还将上行，货币政策保持定力。PPI  同比超预期上行，已达年内高点，5  月将进入下行通道，但是应注意房地产投资与基建投资发力可能对PPI  同比形成一定提振。
        新增人民币贷款环比下行，主要受早放贷早受益，季末冲量，以及商业银行  4  月放缓信贷节奏影响，也和企业融资意愿不高以及结构性去杆杠等因素有关。在企业利润增速下行以及结构性去杠杆的背景下，预计本轮  M1  周期大概率不会是一个强周期。2019年  M2  增速难言乐观，综合考虑有望维持在  8.5%左右。4  月社融增速下行，主因是新增人民币贷款大幅下行以及表外三大项不同程度回落，后期有望企稳。
        进入  2019  年，财政支出增速持续大幅领先于财政收入增速。上半年财政支出的前倾，压缩下半年财政政策发力空间。主要税种增速绝大部分负增长，在减税降费背景下，该情况有可能贯穿2019  年。4  月基建类支出增速放缓，而国有土地使用权出让收入累计同比下行，则预示土地购置费累计同比面临一定压力。
        4  月工业企业量缩价涨，叠加增值税税率进一步下调，营业收入利润率有望继续向均值修复，预计  4  月工业企业利润总额累计同比有望好转。但是总体上看，2019  年企业利润增速中枢较  2018年下移，企业利润增速整体承压。