天风证券-美股一周总结：总统选举期将至，讨好选民的政策涌现；英伟达青黄不接上升仍需新动力-190522

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        美国局势分析：总统选举期将至，讨好选民的政策涌现
        近期贸易话题不断，美国在霸主地位受到挑战的情况下，逐渐出现民粹主义和反全球化贸易的声浪，包含反对移民和抵制海外竞争对手。随着明年总统选举期将至，美国政客亦开始采取讨好选民的政策。共和党方面，特朗普为寻求连任的手段包含：1）造就低失业率的假象以拉拢摇摆州；2）缩紧移民政策；3）打击美国企业海外竞争对手等。而民主党方面，为迎合民粹主义盛行，也开始在共和党讨好选民的政策上表态支持以防流失选票。
        但我们认为，1）美国就业数据的计算方式或存在误导。低失业率或来自于低劳动参与率，而非景气热度的实际提升；2）美国蓝领阶级大多支持限制移民。他们相信失业问题是源于工作给转移到国外和给移民抢走。但美国自身便以移民立国。移民对于美国的功效尤为重要，包括科技发展，像硅谷科技巨头  Tesla、FB、AMD、Google、NVIDIA  等  CEO  均为移民。加上本地劳动力成本高昂，若无海外移民支撑将面临缺乏人才和缺工困境；3）在科技市场抵制海外竞争对手是两党拉拢摇摆州的戏法，但主要的科技州为加州和麻州，两者均为民主党的坚实票仓，并无法轻易被动摇。硅谷普遍认为抵制效果有限并将波及美国企业，造成两败俱伤的局面。整体来说，我们认为美国近期在国际市场的激烈举措，或难达到其想要的效果，反而容易引火自焚。
        英伟达连续两季营收下滑，青黄不接上升仍需新动力
        英伟达整体营收、盈利超预期，营收同比跌  31%，但环比回暖  1%。Q2  营收指引同比跌  18%，环比继续回暖，基本符合预期。但未给全年指引，对于数据中心增长可见度较低。1）游戏业务同比跌  39%，但环比涨  11%，在淡季明显回暖，显卡库存压力显著缓解，但二手市场渠道库存或继续受压。MAX-Q  游戏本增加型号出货，RTX  光追技术也在逐步获得市场适配。不过Intel  的  CPU  短缺问题一定程度压制  laptop  市场需求，而  RTX  的普及仍需游戏厂商进一步适配。2）数据中心业务同比跌  10%，环比跌  7%，不及市场预期。经过两年高速增长，虽然训练端还需要英伟达  GPU  的强算力，但渗透率已接近饱和；下游推理端相对简单，所需算力较低，让  ASIC、FPGA  等抢占份额。
        我们认为整体云计算市场仍需消化  18  年的过度扩张，Capex  支出还会延续疲软期，也与  Intel、Xilinx  的业绩数据相印证。英伟达需要靠对  Mellanox收购后的整合实现数据中心高性能计算能力的进一步提升。3）汽车业务同比涨  14%也没有表现足够的加速，定位  L2  以上半自动驾驶的英伟达需要车企和供应商较长时间的适配，仍未到加速阶段。整体来看英伟达季报质量不高，超了较低的市场预期，游戏业务有一定边际改善，但数据中心显露疲态，汽车业务尚未接力；在青黄不接的情况下，新增长动力仍待时日。
        思科业绩指引均超预期，持续转型网络安全业务
        思科周  FY19Q3  营收  129.6  亿美元，同比增加  4%，超市场预期的  128.9  亿美元；调整后  EPS  0.78  美元，超市场预期的  0.77  美元。思科正逐渐将业务重心转移到网络安全和软件应用，以缓解其核心业务路由器和交换机增速放缓的局面。安全业务同比增长  21%至  7.07  亿美元，超预期的  6.7  亿美元；软件业务增长  9%至  14.3  亿美元，但略低于预期的  15.2  亿美元。尽管市场预期其思科包含路由器和交换机的基建平台业务，将受益于  5G  通信网络的建设，但公司表示预期  2020  年前  5G  的影响还不会体现。公司  FY19Q4  指引强劲，收入同比增长  4.5%-6.5%，超过市场预期的  3.5%。思科上周涨  5.6%
        风险提示：公司业绩披露不达预期，加息影响市场情绪